首创证券：首旅酒店(600258)中高端酒店及轻运营酒店加速扩张，下沉市场空间广阔。Q4国庆长假出行热度不减，看好公司业绩持续修复。预计公司23-25 年EPS为0.69 /0.79/0.89 元，对应PE 为24/21/19 倍，维持“增持”评级。
事件：公司公告2023三季报业绩。2023 前三季度，公司实现营收59.11亿元，同比增长53.98%。归母净利润6.85 亿元，同比增长308.82%，扣非归母6.25 亿元，同比增长257.70%。23Q3 单季度，公司收入23.03亿元，同比+52.76%，超过19 年同期水平。归母净利润4.04 亿元，同比609.49%，相较19 年同期增长14.77%；扣非归母3.92 亿元，同比增长907.65%。
Q3 旺季经营表现亮眼，房价提升带动业绩高增。暑期旺季度假、出游需求高涨，带动酒店RevPAR 迅速修复。2023Q3，首旅如家全部酒店RevPAR /ADR /OCC 达185 元 /258 元 /71.5%，同比增长58.6% / 34.3%/+10.9pcts，RevPAR 恢复至2019 年同期105.5%。除轻管理酒店的RevPAR/ADR /OCC 分别为208 元 /277 元 /74.9%，同比增长64% / 40.2%/+10.9pcts，恢复至19 年同期的116.6% /129.6% /90.0%。分类型来看，Q3 经济型 /中高端 /轻管理RevPAR 分别达168 /250 /105 元，同比+66.0% /56.7% /47.5%，恢复至2019 年的110.5% /98.2% /85.8%；ADR分别为220 /339 /177 元，同比+40.9% /32.4% /16.7%；OCC 为76.1%/73.7% /59.6%，同比增加11.5 /11.5 /12.5pcts。
聚焦加码中高端酒店，多措并举提升整体品质。23Q3 公司新开店337家，其中直营/特许加盟分别4/333 家，经济型/中高端/轻管理分别新增47/94/196 家，截至季度末储备店2051 家。前三季度，累计新开863 家，重新恢复增长态势，其中直营/特许12/851 家。截至Q3，酒店总数达6242 家（含境外2 家），直营/特许加盟分别650/5592 家，经济型/中高端/轻管理分别1906/1654/2666 家；合计客房数量484665 间，其中经济型/中高端/轻管理分别173804/185009/125031 间，中高端客房占比38.2%。此外，公司通过主动关店、产品升级、旧店改造等方式推动酒店品质结构性升级，提升整体品牌形象。如家商旅、如家精选推动产品迭代，如家精选4.0 版本于三季度亮相；逸扉、和颐、璞隐等中高端新品牌预计将进一步增加供给。
持续拓展下沉市场，稳步扩大会员规模。公司进一步推进下沉市场布局，在新开业和储备酒店中三线及以下城市酒店占比较多。轻管理模式能够更好符合下沉市场单体酒店快速翻牌升级的需求，成为公司下沉市场拓店主力。会员方面，目前会员总数增至1.48 亿，较年初增加1,000 万。
降本提质成果显著，各项费用率同比改善。23 前三季度，综合毛利率/净利率39.74%/12.00%，同比+23.25/+22.27pcts。Q3 单季度毛利率/净利率为45.42%/17.76%，同比提升17.72/15.67pcts，环比Q2 提升4.67/7.22pcts。公司积极采取措施降本增效，运用数字化手段提升内部运营效率和管理效率；引入AI 价格管理模型，把握市场销售体系。费用率方面，Q3 销售/管理/财务费率分别6.27% /11.28% /5.28%，同比变动 1.57pcts /-2.73pcts /-3.51pcts。除销售费用外各项费用率同比均有所改善。
随着客流规模的回升，公司的销售费用恢复至疫情前正常水平。
投资建议：中高端酒店及轻运营酒店加速扩张，下沉市场空间广阔。Q4国庆长假出行热度不减，看好公司业绩持续修复。预计公司23-25 年EPS为0.69 /0.79/0.89 元，对应PE 为24/21/19 倍，维持“增持”评级。
风险提示：新店扩张进展不及预期;出行恢复不及预期;新品牌建设不及预期;市场竞争加剧。