海通国际发布研究报告称，供应端，10月动力和储能电池产量环比下滑0.1%，锂电供应链仍处于去库存阶段，随着前期检修的锂盐厂逐渐复产、生产技术进步，该行预计11月锂盐供应环比持平。需求端，短期动力及储能订单量不会有太大增量，短期碳酸锂价格以震荡为主。考虑新投项目量级较大，需求端电池厂库存仍维持高位，中长期供应短缺支撑仍不足，该行预计，碳酸锂价格仍有10-15%的下降空间，行业有望在2024Q2走出盈利底部区间。
投资建议：三季度部分环节盈利水平边际改善，头部企业优势显著。建议关注海外业务布局进展顺利、盈利水平较稳定的电池环节，如头部电池企业宁德时代(300750.SZ)、亿纬锂能(300014.SZ)等。
海通国际观点如下：
行业终端需求保持增长，增速有所放缓。
据中汽协数据，1-9月，国内新能源汽车产销分别为631.3万辆/627.8万辆，同比+33.7%/+37.5%，市占率达29.8%，在国家补贴退坡的情况下仍实现稳定增长。据乘联会数据，1-9月，全球新能源乘用车销量为984万台，同比+42%，海外增速放缓主要受欧洲补贴政策退坡等影响。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，1-9月，国内动力电池产量和装机量分别为491.5GWh/255.7GWh，同比+35.5%/+32.0%，目前行业仍面临供给过剩的主要矛盾。10月，国内新能源汽车产销分别达到98.9万辆/95.6万辆，环比+12.5%/+5.7%，终端需求增速整体较平淡。头部企业表现亮眼，宁德时代10月市占率为42.81%，环比+3.4pct。
板块营收增速放缓，净利润环比回落。
本次锂电版块统计涵盖电池、钴锂资源、正极、负极、电解液、隔膜、铜箔、铝箔等43家上市公司，2023Q1-3板块合计实现营收12193.88亿元，同比+25.9%，增速整体较2021年及2022年放缓;实现归母净利润883.62亿元，同比-8.9%。2023Q1-3归母净利润同比增速排序为：电池(+76.5%)>隔膜(-27.8%)>负极(-36.0%)>钴锂资源(-49.3%)>电解液(-56.1%)>铝箔(-59.6%)>正极(-68.5%)>铜箔(-85.0%)。2023Q3板块合计实现营收4386.14，同比+7.4%，环比+9.1%;实现归母净利润297.48亿元，同比-28.9%，环比-2.0%。2023Q3归母净利润环比增速排序为：正极(+104.2%)>电池(+13.1%)>隔膜(+9.5%)>电解液(-14.0%)>负极(-27.1%)>钴锂资源(-55.1%)>铝箔(-56.1%)>铜箔(-150.7%)。23H1正极环节盈利短暂承压，Q3加工费保持稳定区间，碳酸锂价格震荡下行，部分公司扭亏为盈。
电池及正负极环节盈利水平修复，其余环节持续承压。
2023Q1-3毛利率为20.13%，同比-0.48pct;净利率为8.71%，同比-2.21pct。2023Q3毛利率为20.58%，同比-0.16pct，环比+0.89pct;净利率为8.02%，同比-3.23pct，环比-1.53pct。其中，电池、正极及负极环节盈利水平环比有所修复，而其他环节盈利水平环比下滑。2023年以来，锂电池上游价格持续承压，供应端，10月动力和储能电池产量环比下滑0.1%，锂电供应链仍处于去库存阶段，随着前期检修的锂盐厂逐渐复产、生产技术进步，该行预计11月锂盐供应环比持平。需求端，短期动力及储能订单量不会有太大增量，短期碳酸锂价格以震荡为主。考虑新投项目量级较大，需求端电池厂库存仍维持高位，中长期供应短缺支撑仍不足，该行预计，碳酸锂价格仍有10-15%的下降空间，行业有望在2024Q2走出盈利底部区间。
板块费用率同环比提升，存货水平较年初下降。
2023Q1-3板块期间费用率为9.85%，同比+1.47pct;2023Q3板块期间费用率为10.84%，同比+2.57pct，环比+1.94pct。2023Q3除电解液、隔膜、铜/铝箔环节外，其他环节费用率均环比提升。2023Q3末板块存货为2727.03亿元，较2023Q2末增长2.02%，较年初减少10.48%，其中锂钴资源和正极环节存货环比降幅较大，主要系原材料、产品价格下降以及产业链整体去库存。
头部企业经营现金流相对稳定，板块资本开支边际放缓。
2023Q1-3板块经营活动净现金流为1995.83亿元，同比+53.74%;2023Q3经营活动净现金流为574.65亿元，同比-22.99%，环比-46.78%。2023Q3除铜箔和铝箔外，其他环节均实现正经营活动现金流，隔膜环节环比修复幅度较大，锂电其余三大环节环比均有所下降，头部电池企业经营性现金流相对稳定。2023Q3板块资本开支674.93亿元，同比-9.42%，环比-0.02%。当前行业整体资本开支增速边际放缓，电池、正极及铝箔环节资本开支环比增长幅度较大，一二线企业分化显著。
风险提示：政策落实不及预期，原材料价格大幅波动，市场竞争加剧等。