国信证券：贵州茅台(600519)持续看好公司稳定持续的经营能力，维持“买入”评级维持此前盈利预测， 我们预计2023-2025 年有望实现营收1472.0/1692.8/1946.7 亿元， 同比+15.4%/+15.0%/+15.0%；预计归母净利润740.8/871.7/1012.2 亿元，同比+18.1%/+17.7%/+16.1%，对应PE 分别为30.4/25.8/22.2X，维持“买入”评级。
事项：
公司公告：经公司董事会充分研究，公司拟向全体股东每股派发现金红利19.106 元（含税）。截至2023年9 月30 日，公司总股本为125,619.78 万股，以此计算合计拟派发现金红利240.01 亿元（含税）。特别分红的目的：一是公司持续、稳定、健康发展的需要；二是在保证公司正常经营和长期发展不受影响的前提下，加大现金分红力度，提振市场信心；三是积极回报股东，与股东分享公司发展红利，增强广大股东的获得感。
国信食饮观点：1）茅台第二次特别现金分红，分红率提升有望提升估值水平；2）特别现金分红信号意义凸现，公司坚持市场化改革方向；3）行业周期底部提振市场信心，白酒长期配置价值凸显；4）贵州茅台经营水平较高，聚焦补足市场短板，提高抗风险能力；5）投资建议：持续看好公司稳定持续的经营能力，维持此前盈利预测， 我们预计2023-2025 年有望实现营收1472.0/1692.8/1946.7 亿元， 同比+15.4%/+15.0%/+15.0%；预计归母净利润740.8/871.7/1012.2 亿元，同比+18.1%/+17.7%/+16.1%，对应PE 分别为30.4/25.8/22.2X，维持“买入”评级。
评论：
茅台第二次特别现金分红，分红率提升有望提升估值水平继2022 年11 月首次特别现金分红，公司于2023 年11 月20 日（股份公司成立24 周年）再次推出特别现金分红方案，体现管理层对股东权益的关注，公司中长期分红率有望继续提升。根据DDM 模型，贵州茅台分红率/股息率提升有望提高估值中枢，吸引更多长线资金加大配置比例。
特别现金分红信号意义凸显，公司坚持市场化改革方向我们认为11 月初茅台酒提价、本次特别现金分红或有重要信号意义：1）未来茅台市场化改革或有更多体现；2）未来稳态分红比例或存在进一步上修的空间；3）本届领导班子改革动力和执行力充足。未来，我们或看见一个更加市场化、法制化、年轻化的茅台酒。
行业周期底部提振市场信心，白酒长期配置价值凸显2022 年11 月公司首次特别分红，成为白酒板块上轮触底的信号之一。上次特别现金分红公告后1 个月，贵州茅台股价区间涨幅约15%。目前，白酒板块基本面低点已过，市场已对2024 年增长预期进行充分反映，预计本次茅台特别现金分红将提振市场信心，凸显白酒板块长期投资价值。
贵州茅台经营水平较高，聚焦补足市场短板，提高抗风险能力公司相继加大茅台品藏馆建设活跃老酒市场、着手开始人力资源和薪酬制度市场化改革、10 月16 日上线新的防伪体系等，并通过严格控制发货总量、提高团购比例、调节发货节奏保障飞天茅台酒价盘稳定。
目前，白酒板块动销主要体现为商务消费的活跃度，短期市场对经济和白酒已经过度悲观，白酒长期强供给约束的逻辑未变，且估值切换后更具性价比。
投资建议：持续看好公司稳定持续的经营能力，维持“买入”评级维持此前盈利预测， 我们预计2023-2025 年有望实现营收1472.0/1692.8/1946.7 亿元， 同比+15.4%/+15.0%/+15.0%；预计归母净利润740.8/871.7/1012.2 亿元，同比+18.1%/+17.7%/+16.1%，对应PE 分别为30.4/25.8/22.2X，维持“买入”评级。
风险提示
需求复苏不及预期；竞争加剧；改革不及预期等。