首创证券:欧派家居(603833)公司简评报告盈利能力提升 大家居战略有序推进,维持“买入”评级

首创证券:欧派家居(603833)公司聚焦效率提升优化组织结构,竞争实力凸显。但考虑到消费环境复苏力度及公司渠道调整影响,我们调整公司盈利预测,预计公司2023-2025 年归母净利润分别为30.11/33.83/37.88 亿元(原值31.22/36.18/41.81 亿),对应当前市值PE 17/15/13X,维持“买入”评级。

事件:公司发布2023 年三季报,前三季度实现营收165.65 亿元,同比+1.82%;归母净利润23.10 亿,同比+16.04%;实现扣非归母净利润22.00亿元,同比+14.57%。

点评:

Q3 经营表现符合预期, 衣柜及配套品表现稳健。单季来看,2023Q1/Q2/Q3 公司实现营收35.70/62.73/67.21 亿元, 同比分别-13.85%/+13.05%/+2.22%;实现归母净利润1.52/9.80/11.77 亿元,同比分别-39.79%/+28.10%/+21.09%。分品类看,前三季度,公司核心品类橱柜/衣柜及配套家具产品营收同比-5.24%/+1.90%,木门、卫浴及其他品类收入规模相对较小,营收同比分别+6.34%/+12.49%/+105.49%。预计后续随公司渠道改革持续落地及大家居战略融合深化,公司收入业绩有望保持稳健增长。

降本提质带来毛利率进一步提升。2023 年前三季度公司毛利率同比+1.95pct 至33.99%,我们认为主要在于原材料采购价格降低、组织架构优化及公司自身运营提质增效。2023 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别+0.55pct/-0.21pct/-0.11pct/-0.21pct 至8.64%/5.85%/4.55%/-1.50%。综合影响下公司前三季度的净利率同比提升1.68pct 至13.90%。

预计后续随公司品牌力持续提升,人员及费用管控进一步加强,公司盈利水平有望进一步改善。

门店优化调整,助力长期发展。分渠道看,公司前三季度,直营店、大宗业务及经销店营收同比分别+9.94%/+10.10%/-1.02% 至5.67/26.78/128.15 亿元。数量方面,2023 年第三季度末,欧派橱柜(含橱衣综合)/欧派衣柜(独立)/欧铂丽/欧铂尼/欧派卫浴门店分别较年初-139/+43/+13/-30/-126 家至2,340/2,253/1,067/1,026/690 家。短期受渠道改革影响,欧派橱柜及卫浴门店数量净减少较多,但预计随公司渠道改革理顺以及整装渠道获客优势强化,公司有望在消费复苏中优先受益。

投资建议:公司聚焦效率提升优化组织结构,竞争实力凸显。但考虑到消费环境复苏力度及公司渠道调整影响,我们调整公司盈利预测,预计公司2023-2025 年归母净利润分别为30.11/33.83/37.88 亿元(原值31.22/36.18/41.81 亿),对应当前市值PE 17/15/13X,维持“买入”评级。

风险提示:组织架构优化不及预期,原料成本大幅波动,行业竞争加剧。

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