海通证券：顾家家居(603816)我们预计公司23-25 年净利润分别为20.98、23.97、27.14亿元，同比增长15.8%、14.3%、13.2%，当前收盘价对应23-24 年PE 为15、13 倍，公司作为软体家具龙头企业，参考可比公司给予公司2023 年20~21 倍PE 估值，对应合理价值区间51.05~53.60 元，给予“优于大市”评级。
公司发布2023 年第三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入141.4亿元，同比增长2.7%；实现利润总额18.8 亿元，同比增长2.9%，扣除汇兑损益影响后，同比增长13.1%；实现归母净利润15.0 亿元，同比增长7.0%；实现扣非后归母净利润13.6 亿元，同比增长6.5%。其中，2023Q3，公司实现营业收入52.6 亿元，同比增长10.8%；实现利润总额7.2 亿元，同比增长7.6%，扣除汇兑损益影响后，同比增长28.0%；实现归母净利润5.8 亿元，同比增长12.7%；实现扣非后归母净利润5.3 亿元，同比增长5.4%。
毛利率边际修复，费用投放力度不断提高。1）利润端，2023 年前三季度，公司销售净利率、销售毛利率分别为10.6%、32.3%，分别同比+0.1pct、+3.0pct；其中2023Q3，公司销售净利率、销售毛利率分别为11.0%、33.8%，分别同比持平、+3.7pct。2）费用端，2023 前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.2%、2.2%、1.4%、-0.1%，分别同比+1.3pct、+0.4pct、-0.3pct、+1.3pct；其中2023Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.4%、2.2%、1.4%、0.6%，分别同比+1.7pct、+0.3pct、-0.2pct、+2.5pct。
“一体两翼”新战略，快速推动软体品类运营创新升级。公司鼓励事业伙伴顺应市场趋势、立足行业发展逻辑、塑造内生能力，抢占软体品类突破的新风口，实现向“顾家悦尚”的转型。1）经营策略方面，实现从低客单价转向高客单价、从单品转向整家、从单一品类向多元品类的转变。2）渠道转型方面，不仅仅是店态的简单升级，同时打破了单一的材质限制、进而提高经营效率和盈利能力，通过多系列、多店态的转型优势，完成多元化渠道布局，构建立体化渠道结构。
盈利预测与评级：我们预计公司23-25 年净利润分别为20.98、23.97、27.14亿元，同比增长15.8%、14.3%、13.2%，当前收盘价对应23-24 年PE 为15、13 倍，公司作为软体家具龙头企业，参考可比公司给予公司2023 年20~21 倍PE 估值，对应合理价值区间51.05~53.60 元，给予“优于大市”评级。
风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，国际贸易摩擦。