中信建投证券：贵州茅台(600519)预计公司2023-25 年实现收入1479.73、1700.42、1946.35 亿元，同比+16.01%、14.91%、14.46%；实现归母净利润753.71、871.40、1001.46 亿元，同比+17.01%、15.61%、14.93%；对应EPS 分别为60.00、69.37、79.72 元；对应2023~2025 年动态PE（2023 年11 月20 日收盘价）分别为29.38X、25.41X、21.11X。
核心观点
继2022 年后，贵州茅台再次实施特别分红，拟向全体股东每股派发现金红利19.106 元（含税）。截至2023 年9 月30 日，公司总股本为12.56 亿股，以此计算合计拟派发现金红利240.01 亿元（含税）。与股东共享公司发展红利，增强广大股东的获得感，提振市场信心。飞天茅台已完成提价，将为公司贡献业绩弹性，也彰显公司梳理价格信心，公司有望持续高质量增长。
事件
公司发布回报股东特别分红方案公告。
截至2023 年9 月30 日，贵州茅台酒未分配利润为1801.27 亿元。
经董事会决议，公司拟在2023 年度内以实施权益分派股权登记日公司总股本为基数实施回报股东特别分红。
简评
时隔一年再次特别分红，回馈投资者，增强市场信心公司拟向全体股东每股派发现金红利19.106 元（含税）。截至2023 年9 月30 日，公司总股本为12.56 亿股，以此计算合计拟派发现金红利240.01 亿元（含税）。此前，2022 年年度权益分派现金红利325.49 亿元。若本次特别分红顺利实施，2023 年全年公司现金分红总额将达到565.50 亿元。
茅台持续致力于回馈投资者，继2022 年首次特别分红后，今年延续分红策略，与股东共享公司发展红利，增强广大股东的获得感，提振市场信心。
年初以来，茅台业绩持续稳健增长，市场需求紧平衡，基本面坚挺。资本市场表现受市场环境等因素影响，2023 年至今股价增长2.06%，但PE-ttm 已回落至31.10x，为2016 年以来的31.17%分位，估值性价比逐渐凸显。
提价传导稳步推进，有望贡献业绩弹性
月初公司对飞天茅台出厂价上调20%左右，截至目前飞天茅台整箱批价提升40 元至2920 元，散瓶批价提升30 元至2680 元，市场对茅台提价的接受度较高，价格传导稳步推进中，也彰显茅台提振行业信心。本次提价，增厚23Q4 业绩同时，为2024 年业绩释放更多空间，公司亦能将为珍品、年份酒等超高端产品市场培育预留充足操盘空间。
市场化改革持续纵深，全年高质量完成目标可期。
23 年公司提出两大经营目标分别是，营业总收入同比增长15%左右，基本建设投资71.09 亿元，23 年行业景气回升之下公司市场化改革红利有望持续释放，推动茅台高质量增长。渠道方面，直销渠道占比提升有望进一步拉动均吨价的提升。产品方面，非标占比提升以及茅台1935 的放量有望持续推动茅台酒和系列酒结构优化。
产能方面，2023 年10 月柑子坪区域正式投产，将新增7200 吨的酱香系列酒产能，2024 年系列酒产能将达5 万吨。23 年公司持续深化改革，“i 茅台”、巽风平台等创新对公司渠道结构优化贡献突出，未来市场化改革的持续推进有望带动公司经营持续向好。
盈利预测与投资建议：预计公司2023-25 年实现收入1479.73、1700.42、1946.35 亿元，同比+16.01%、14.91%、14.46%；实现归母净利润753.71、871.40、1001.46 亿元，同比+17.01%、15.61%、14.93%；对应EPS 分别为60.00、69.37、79.72 元；对应2023~2025 年动态PE（2023 年11 月20 日收盘价）分别为29.38X、25.41X、21.11X。
风险提示：
居民消费需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；经济复苏不及预期，23 年是经济复苏年，但企业的现金流的改善节奏可能慢于预期，公司产品在高端商务用酒消费场景的需求复苏节奏可能不及预期；
食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。
股价异动风险。资本市场情绪波动，对公司预期产生变化，存在可能出现股价异常波动的情形。