国海证券:贵州茅台(600519)动态点评提价释放积极信号 长期发展更添动力

国海证券:贵州茅台(600519)中长期继续看好公司在产品结构优化升级+营销渠道改革+产能扩张等多重红利下的业绩稳定性,鉴于公司提价将厚增盈利,我们上调公司盈利预测,预计公司2023~2025 年EPS 为61.19/74.97/91.31 元,对应PE 分别为29/24/20 倍,维持“买入”评级。

事件:

2023 年10 月31 日,贵州茅台发布重大事项公告,公司决定自 2023 年11 月 1 日起上调53%vol 贵州茅台酒(飞天、五星)出厂价格,平均上调幅度约为 20%。此次调整不涉及市场指导价格。

投资要点:

提价顺应市场化改革要求,释放的信号意义更为重要:本次提价是2018 年初以来的首次提价,提价的时点超出市场预期,释放的信号意义大于对公司业绩本身的增厚:1)公司此次提价,迈出了推进产品价格市场化体系改革的重要一步,体现了顺应供需关系变化,尊重市场客观规律的经营理念;2) 目前市场对于白酒行业预期悲观,茅台的提价为行业注入了强心剂,体现了作为龙头企业的当担;3)此次提价,提升了未来继续调整价格的可能性,公司长期发展获得了量价双重驱动,提升了股东的长期回报。

预计此次提价不会影响批价,对经销商积极性影响不大:本次提价后,茅台的出厂价和批价直接的差额仍然足够大,不会影响经销商的根本利益。出厂价体现的是厂家和经销商的利益分配,而批价是市场供需决定的。我们认为出厂价的提升不会影响目前茅台酒的供需关系,因此不会导致批价上行。我们判断茅台的批价在未来的一段时间内会稳定在2500-3000 元之间。

公司业绩工具箱充足,股价受情绪面因素回调带来投资机会。量方面,公司积极解决产能问题,已公告“十四五”1.98 万吨新增产能,实际产酒量预计将近去年销量一半,后续产能规划有望稳步落地,在维持当前国内市场供需平衡的基础上推动量的增长;价方面,公司表明对推进产品价格市场化体系改革的持续追求,将继续通过产品结构和渠道结构调整实现增量价格改革,预计未来茅台批价仍将在合理范围内波动。我们认为从去年以来,公司非标产品提价、新品推出、增加直营渠道占比等举措也已有效提升均价,实际上实现了提价,并且当前位置仍具备价格升级空间,茅台具备提价的空间和能力。公司在2022 年报中披露了2023 年总营收“+15%”的目标,我们预计有望超额完成。贵州茅台长期成长性和确定性均优秀,近期因市场情绪悲观导致的回调带来加仓机会,建议积极关注。

盈利预测和投资评级:中长期继续看好公司在产品结构优化升级+营销渠道改革+产能扩张等多重红利下的业绩稳定性,鉴于公司提价将厚增盈利,我们上调公司盈利预测,预计公司2023~2025 年EPS 为61.19/74.97/91.31 元,对应PE 分别为29/24/20 倍,维持“买入”评级。

风险提示:1)消费力下行抑制行业需求;2)宏观经济大幅波动;3)行业政策发生变化;4)营销工作执行效果不达预期;5)价格改革的市场预期引发波动。

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