长城证券：贵州茅台(600519)我们预测公司2023-2025 年EPS 为59.07、69.79、81.42 元/股，当前股价对应PE 倍数为30.7x、26.0x、22.3x，维持“买入”评级。
事件：1、10 月20 日，贵州茅台发布《2023 年第三季度报告》，公司前三季度实现营业收入1032.68 亿元，同比增长18.48%；实现归母净利润528.76亿元，同比增长19.09%；基本EPS42.09 元/股，同比增长19.09%；加权平均净资产收益率24.82%，同比提高2.91pct。
2、公司10 月31 日发布《重大事项公告》，自2023 年11 月1 日起上调本公司53%vol 贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20％。
业绩稳健，合同负债回升。Q3 公司实现营业收入336.92 亿元，同比增长14.04%；实现归母净利润168.96 亿元，同比增长15.68%；毛利率/净利率分别为91.52%和51.93%，环比分别提高0.73 和0.64 pct；期间费用率环比微升0.26 pct。9 月末公司合同负债较年中增加40.60 亿元。
改革深化，直营占比维持高水平。Q3 营收+Δ合同负债同比增长19.1%高于表观业绩增长，茅台酒增速（14.6%）超过系列酒增速（11.7%），在高端酒和奢侈品消费也显现疲态的环境下取得亮眼成绩，强者恒强。Q3“i 茅台”实现不含税收入55.33 亿元，同比增长36.8%，全年有望贡献200 亿收入；公司直营占比达到44.1%，与上半年保持相近水平，较22Q3 提高7.7 pct，预计公司全年将维持高直营占比。
时隔5年再度提价，是对管理层多年经营成果的集中展现。大单品飞天茅台出厂价自2018 年提高至969 元至今已有5 年，然而茅台酒长期处于供不应求的状态，市场价与出厂价稳定维持近2000 元价差，在白酒行业独树一帜。
高额的渠道利润与溢价作为行业龙头的最强标志外，也导致了囤积炒作等行为，使茅台酒逐渐偏离原本的消费属性。多年以来，公司领导致力于解决这一问题，将利润留在公司，将价值留给消费者。随着营销改革的深化，公司上线“i 茅台”、削减经销商、发展直营店和团购客户，持续提高直营规模和占比。于此同时，公司产品结构也顺势进行了优化，系列酒和非标产品分担了原本大单品飞天茅台的增长压力，在飞天茅台仍然稳站第一高度的同时，完善了产品矩阵的建设，打开其他价格带的空间，其中以茅台1935 最为代表。
本次提高出厂价，是以终端价格可控为前提，从提价后几天的批价反应来看，批价提升幅度在几十元以内，我们认为后市批价仍将维持或者保持温和上升。
公司本次提价既有望直接增厚未来盈利，同时也给承压的白酒行业注入一剂“强心针”，更为重要的是茅台新领导层管理能力和成果的一次成功展示。在白酒行业走向深度调整的新态势下，优秀的舵手有望带领公司走得更远。
投资建议：公司聚焦集团公司“双翻番、双巩固、双打造”战略目标和年度既定目标任务，各项经营指标保持稳中有进、稳中向好的良好态势。作为高端名酒的代表，公司具有独一无二的品牌势能，在行业调整期展现出优秀的业绩稳定性和市场统治力，并有望长期受益于高端化和香型红利带来的行业结构性发展机会。在新管理层的领导和改革下，公司不断发生积极变化。我们预测公司2023-2025 年EPS 为59.07、69.79、81.42 元/股，当前股价对应PE 倍数为30.7x、26.0x、22.3x，维持“买入”评级。
风险提示：价格走势不及预期；新品推广不及预期；销量不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。