中银证券：圆通速递(600233)我们维持此前公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为42.10/50.98/58.99 亿元， 同比+7.4%/+21.1%/+15.7% ， EPS 为1.22/1.48/1.71 元/股，对应PE 分别11.0/9.1/7.9 倍，维持公司买入评级。
公司披露2023 年第三季度业绩，Q3 营业收入137.59 亿元，同比增长0.01%。前三季度营业收入 407.59 亿元，同比增长 4.98%，归母净利润实现26.59 亿元，同比下降4.06%。前三季度公司经营业绩较为稳健，维持公司买入评级。
支撑评级的要点
营业收入较为稳定，归母净利有所下滑。国家邮政局公布数据显示，2023 年1-9 月，全国快递服务企业业务量累计完成931.2 亿件，同比增长 16.4%；业务收入累计完成8545.5 亿元，同比增长 11.1%。公司23Q3快递业务完成量 52.37 亿件，同比增长 14.10%；前三季度累计快递业务完成量150.13 亿件，占全国快递服务企业业务量的 16.12%。前三季度公司实现累计营业收入407.59 亿元，较2022 年同期增长4.98%，归母净利润实现26.59 亿元，同比下降4.06%。
单票价格与成本下跌，毛利率有所下降。2023 年第三季度行业竞争仍较激烈，公司23Q3 单票收入同比下降7.88%至2.33 元。虽然单票收入有所下降，并且油价有所上升，但得益于公司持续深化成本管控等因素，2023 年Q3 单票成本有所下降。但受制于单票收入下滑，公司Q3 毛利率同比下降1.33pct 至9.35%。
积极推动数字化转型，持续改善经营体系，不断提升核心竞争力。在核心竞争力方面，公司进行了三方面的提升。首先是继续推进数字化转型，强化数字化能力；其次是推动自动化升级，包括无人化和柔性生产；最后是管理方面的改革，推动转移中心和加盟商的经营生产操作一体化。 除此之外，公司还加大投入基础建设，改进装卸效率，并延申中心到加盟商的干线运输。作为数字化标准化转型的代表性项目‘一号工程’，公司已提出增效提质的方案，目前广泛分布在加盟商中，未来或将为加盟商节约运营成本，推动分布式的成本下降。
估值
我们维持此前公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为42.10/50.98/58.99 亿元， 同比+7.4%/+21.1%/+15.7% ， EPS 为1.22/1.48/1.71 元/股，对应PE 分别11.0/9.1/7.9 倍，维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
需求增长不及预期、行业同业间竞争加剧、人工成本上升、经济复苏不及预期。