首创证券：圆通速递(600233)前三季度国内快递行业业务量增长显著，但收入增速低于业务量增速。在当前行业竞争激烈的环境下，随着公司数字化转型和“一号工程”的持续推进，以及第四季度快递传统旺季的来临，圆通速递各项业绩和利润有望进一步提升。我们将公司2023-2025 年归母净利润由42.98/53.78/61.45 亿元亿元调整至38.67/47.02/53.90 亿元，以最新收盘价计算PE 为12.0/9.9/8.6。维持公司“买入”评级。
事件：公司发 布2023 三季报。公司2023Q1-3 实现营业收入407.59 亿元，同比+4.98%；实现归母净利润26.59 亿元，同比-4.06%；扣非后归母净利润25.42 亿元，同比-4.81%。其中，23Q3 实现营业收入137.59 亿元，同比+0.01%；实现归母净利润7.98 亿元，同比-19.98%；扣非后归母净利润7.57 亿元，同比-21.25%。
23 年前三季度行业快递量增长，头部竞争格局稳定，圆通23Q3 业务量加速增长。1-9 月，邮政行业寄递业务量累计完成1151.1 亿件，同比增长13.6%。其中,快递业务量（不包含邮政集团包裹业务）累计完成931.2亿件，同比增长16.4%。快递行业头部竞争格局稳定，1-9 月，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8 为84.1，较1-8 月持平。23 年Q1-3 圆通速递快递业务完成量150.13 亿件，同比增长18.45%，其中，三季度快递业务完成量52.37 亿票，同比增长14.10%，环比降低1.54%。
单票价格同比下降。1-9 月，邮政行业业务收入累计完成11013.3 亿元，同比增长10.7%。其中，快递业务收入累计完成8545.5 亿元，同比增长11.1%。从单票价格来看，公司23Q1-3 快递服务单票收入为2.41 元，同比下降6.07%，其中，Q3 单季度快递单票收入为2.33 元，同比下降7.88%，环比下降0.80%。
费用管控精益求精，三季度盈利短期承压。公司2023Q1-3 综合毛利率为10.49%，同比-0.97pct。费用端，公司2023H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.33%/2.04%/0.1%，同比分别-0.1/-0.11/-0.04pct，综上，公司2023H1 净利率为6.61%，同比-0.63pct。
投资建议：前三季度国内快递行业业务量增长显著，但收入增速低于业务量增速。在当前行业竞争激烈的环境下，随着公司数字化转型和“一号工程”的持续推进，以及第四季度快递传统旺季的来临，圆通速递各项业绩和利润有望进一步提升。我们将公司2023-2025 年归母净利润由42.98/53.78/61.45 亿元亿元调整至38.67/47.02/53.90 亿元，以最新收盘价计算PE 为12.0/9.9/8.6。维持公司“买入”评级。
风险提示：经济恢复不及预期、油价上涨、价格竞争加剧。