中金公司:圆通速递(600233)3Q23业绩略低于预期 关注旺季量、价变化,下调目标价7%至19.00 元

中金公司:圆通速递(600233)考虑到三季度行业单价略低于我们预期,下调2023/2024 年盈利预测11%/10%至37.09 亿元/45.34 亿元。当前股价对应2023/2024 年13 倍/10倍市盈率。维持跑赢行业评级。综合考虑盈利预测调整以及公司作为行业龙头的优势,我们下调目标价7%至19.00 元,对应18 倍2023 年市盈率和14 倍2024 年市盈率,较当前股价有39%上行空间。

业绩回顾

3Q23 业绩略低于我们的预期

公司公布3Q23 年业绩:收入137.59 亿元,同比+0%;归母净利润7.98 亿元,同比-20%(其中航空/国际业务约亏损0.60 亿元,主因市场需求以及货运价格变化;快递业务贡献利润约为8.57 亿元);扣非净利润7.57 亿元,同比-21%,略低于我们的预期,我们认为主受行业单价下行影响。

3Q23 业务量达52.37 亿件(同比+14%),市场份额15.6%(同比下降0.4ppt)。对应单票数据:单票收入同比-0.37 元至2.63 元,我们认为主因快递包裹小件化以及三季度行业竞争影响略有下滑;单票成本同比-0.30 元至2.38 元,数字化赋能成本进一步优化,但受油价影响环比微涨;单票归母净利润同比-0.06 元至0.15 元(其中快递业务单票净利润约为0.16 元)。

发展趋势

行业层面:三季度件量持续回暖,但单价微降,我们维持预计2023 年业务量增速恢复至双位数,建议关注四季度旺季量、价变化。据国家邮政局,3Q23 快递行业件量同比+17%(超1H23 的同比+16%),单价同比-5%,我们认为这一定程度反映了三季度行业竞争的变化,以及电商需求增量小件化的趋势。往后看:件量方面,我们测得10 月2 日至10 月22 日快递行业业务量同比+18%,较1-3Q 同比增速增幅扩大,我们认为叠加四季度传统旺季的催化,维持预计2023 年业务量实现双位数增长。价格方面,今年以来对份额的争夺可能边际上更趋激烈,但长期看我们认为监管仍将重视引导行业向健康、高质量发展,因此单价虽有局部小幅震荡但向下有底,中期建议观察行业竞争的变化(包括旺季的潜在催化)。此外,我们认为今年行业内公司资本开支高峰逐渐过去,现金流状况迎来改善,而目前市场预期和公司估值处于低位,我们依然看好快递板块的投资机会。

公司层面:数字化赋能单票成本优化,服务质量夯实行业领先地位。我们认为随着数字化标准化在总部与加盟商层面持续推进,公司时效水平与服务质量或将持续提升,驱动优化单票成本与稳定市场份额。我们认为随着“一号工程”的持续推进,全年来看,公司全程时长以及客户投诉率或将同比下降。

盈利预测与估值

考虑到三季度行业单价略低于我们预期,下调2023/2024 年盈利预测11%/10%至37.09 亿元/45.34 亿元。当前股价对应2023/2024 年13 倍/10倍市盈率。维持跑赢行业评级。综合考虑盈利预测调整以及公司作为行业龙头的优势,我们下调目标价7%至19.00 元,对应18 倍2023 年市盈率和14 倍2024 年市盈率,较当前股价有39%上行空间。

风险

业务量增速低于预期,竞争格局反复。

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