长江证券：立讯精密(002475)我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为109.41、140.46、169.11 亿元，考虑到公司未来的稳健成长性，当前估值或被低估，维持公司“买入”评级。
事件描述
10 月20 日，公司发布2023 年三季报，公司单季度实现收入579.04 亿元，同比下降8.51%，归母净利润30.18 亿元，同比增长15.37%，扣非归母净利润28.78 亿元，同比增长11.27%。
预计2023 年归母净利润为107.67-112.25 亿元，同比增长17.5%-22.5%，扣非归母净利润为103.05-109.33 亿元，同比增长22.07%-29.51%。
事件评论
公司通信业务进行结构优化，可穿戴业务短期受客户节奏影响。公司2023Q3 营收同比下滑主要由于公司对通信业务低盈利水平业务进行结构优化，另外穿戴式产品收入在单季度受客户新品发布节奏以及库存管理策略的影响略有下降，前三季度同比依旧是增长态势，表现良好；其次部分产品交易方式转变，内部交易导致销售合并冲销，对营收产生影响，但盈利正常并入报表。从财务表现来看，公司单2023Q3 毛利率为13.76%，同环比皆有改善，我们判断主要系旺季来临公司稼动率提升以及产品结构的优化。公司积极降本增效，整体费用呈下降趋势。公司积极开源节流，优化组织、系统流程，其中单三季度财务费用1.19 亿元，比去年同期下降0.4 亿元，研发费用24.18 亿元，比去年同期下降1.38 亿元。资本开支方面，考虑到公司未来发展投入偏向汽车及通信，未来这两块依旧将是正向增长，在消费电子领域资本开支将有所收缩，整体资本开支已迈过峰值。
展望未来，三大业务稳健发展，资源共享降本增效。1）公司消费电子业务稳定发展，手机组装继续发力，公司前三季度实现对联营企业和合营企业投资收益14.56 亿元，同时依托行业领先的垂直整合能力，零部件+模组表现有望超预期，其他品类实现同比增长；2）汽车业务高速成长，公司立足自身连接器经验优势，拓展品类布局，增强技术水平，集中布局全球头部汽车厂商，预计未来维持高速增长；3）通信业务增速可观，公司凭借自身领先产品带动其他品类扩展市场，外延内生优化产品线布局，同时凭借公司出色整合能力，业务经营表现优异，未来有望持续提升毛利。
回顾立讯精密过往发展，公司在消费电子领域借助内生与外延并购实现多品类、多客户、多终端的全面发展，得益于核心大客户在消费电子创新发展的一枝独秀，立讯精密迅速成长为迈过千亿营收的公司，未来也将继续分享大客户MR 新终端高速发展红利。过往消费电子的长足发展让大家忽略了其汽车、通信业务的5-10 年的战略布局，但是不可否认的是两者在过去数年来的增速也是非常可观的，如今公司迎来汽车智能化、电动化发展机遇窗口，凭借过往在消费电子硬件领域积累的管理效率、成本管控、设备自动化等核心能力，公司未来有望在汽车领域再次成长为行业巨头。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为109.41、140.46、169.11 亿元，考虑到公司未来的稳健成长性，当前估值或被低估，维持公司“买入”评级。
风险提示
1、大客户MR 销量不及预期；
2、汽车行业竞争加剧。