西部证券：金龙鱼(300999)根据前三季度经营情况，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司23~25 年归母净利润为28.94/39.52/53.23 亿元， 同比-3.89%/+36.54%/+34.71%。未来公司收入预计将恢复稳健增长，归母净利润后期有望持续回暖。结合公司的规模优势、品牌效应及行业地位。维持“增持”评级。
事件：10 月26 日公司发布2023 年三季报，报告期内公司分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润1885.22/21.29/9.09 亿元，同比分别+0.36%/-9.53%/-59.57%。合2023Q3 公司分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润698.09/11.63/8.95 亿元，同比分别+2.12%/+208.42%/+643.15%。
受益于下游需求回暖，Q3 业绩恢复增长。收入端，23 年前三季度整体收入同比小幅增长（+0.36%）。量价拆分看，厨房食品、饲料原料和油脂科技产品销量同比增加，但增幅被产品价格下跌部分抵消。23Q3 受益于下游需求回暖，营收恢复增长（+2.12%），并带动23 年前三季度收入增速回正。利润端，23 年前三季度归母净利润增速为-9.53%，增速降幅环比收窄明显（23H1 为-51.13%），原因是23Q3 业绩同比大幅增长（+208.42%）。23Q3 业绩大增是因为：（1）22Q3主要原材料价格大幅上涨拖累公司利润表现，造成低基数效应；（2）23Q3 公司整体毛利率上行明显，带动公司净利润同比大幅增加。
23Q3 毛利率大幅改善，成本下降及产品价格回升是主因。23 年前三季度/23Q3毛利率分别为4.74%/5.75%，同比分别-1.15pct/+2.72pct。23Q3 毛利率明显上升的主要原因是公司成本改善及产品售价回升。分板块来看，厨房食品业务随着高价小麦库存消化完毕，成本改善明显，面粉业务盈利能力得以恢复；饲料原料及油脂科技业务受益于Q3 以来产品价格回升，利润得以修复。费用端，23 年前三季度/23Q3 期间费用率为3.94%/3.79%，同比-0.21pct/-0.08pct，经营效率小幅改善。前三季度各项费用投放规模同比持平，费用率被销售增长有效摊薄。
投资建议：根据前三季度经营情况，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司23~25 年归母净利润为28.94/39.52/53.23 亿元， 同比-3.89%/+36.54%/+34.71%。未来公司收入预计将恢复稳健增长，归母净利润后期有望持续回暖。结合公司的规模优势、品牌效应及行业地位。维持“增持”评级。
风险提示：消费需求疲软，成本上升超预期，食品安全问题等。