华鑫证券：金龙鱼(300999)我们看好公司作为厨房食品龙头，积极寻求多元化发展，央厨业务起势后有望释放公司业绩增长空间。根据三季报，我们调整2023-2025 年EPS 为0.51/0.76/1.03 元（前值分别为0.70/0.96/1.31 元），当前股价对应PE 分别为65/43/32倍，维持“买入”投资评级。
2023 年10 月26 日，金龙鱼发布2023 年前三季度报告。
投资要点
业绩环比修复，盈利能力大幅回升
2023Q1-Q3 总营收1885.22 亿元（同增0.4%），归母净利润21.29 亿元（同减10%），主要系厨房食品/饲料原料/油脂科技产品销量同比上涨但价格回落所致；2023Q3 总营收698.09亿元（同增2%），归母净利润11.63 亿元（同增208%），三季度营收环比恢复，盈利能力大幅提升。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/ 净利率分别为4.74%/1.10% ， 分别同比-1pct/-0.2pct；2023Q3 毛利率/净利率分别为5.75%/1.84%，分别同比+3pct/+1pct，大豆/大豆油/棕榈油等主要原材料成本下降拉升毛利率增长。费用端，2023Q1-Q3 销售费用率/管理费用率分别为2.42%/1.41% ， 分别同比-0.01pct/+0.1pct ；2023Q3 销售费用率/管理费用率分别为2.24%/1.27%，分别同比-0.04pct/-0.004pct，费率基本保持稳定。
推进基础产品高端化，央厨产能布局加快
产品端，厨房食品上，2023Q1-Q3 餐饮/食品工业渠道的低毛利产品销量大幅增长，导致厨房食品利润同比减少。2023Q3公司小麦库存成本恢复到正常水平，面粉业务利润同比上涨；饲料原料及油脂科技上，2023Q3 饲料原料利润同比增加，主要系大豆供给偏紧，豆粕等产品价格有所回升，压榨利润同比大幅增长，同时随着价格回升和销量增加，油脂科技产品2023Q3 利润同比也有明显增长。整体上，公司不断推进基础产品发展高端化品项，满足消费者对于高端产品的需求。渠道端，零售渠道上，原材料成本下降带动零售渠道产品毛利率同比增长；餐饮渠道上，在宏观环境低迷的情况下，由于公司具备从原料加工到产品营销全环节的成本优势，在餐饮渠道的竞争力有望进一步提升。央厨业务，目前杭州/兴平/周口/重庆央厨已投产，公司计划通过“自营+招商”模式助推央厨发展，一站式实现食材上下游整合打通，不断扩充企业和品牌的综合竞争力。
盈利预测
我们看好公司作为厨房食品龙头，积极寻求多元化发展，央厨业务起势后有望释放公司业绩增长空间。根据三季报，我们调整2023-2025 年EPS 为0.51/0.76/1.03 元（前值分别为0.70/0.96/1.31 元），当前股价对应PE 分别为65/43/32 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济波动风险、行业政策变动风险、消费复苏不及预期、下游需求波动、原材料价格波动等。