浙商证券:三一重工(600031)2023Q3毛利率29.19%,同比提升5.66pct 工程机械行业复苏三部曲

浙商证券:三一重工(600031)预计2023-2025 年归母净利润为51 亿、74 亿、106 亿元,同比增长20%、44%、43%,对应PE 为25、17、12 倍。维持买入评级。

单三季度业绩阶段性承压,高质量发展卓有成效,看好未来业绩修复2023 年公司前三季度营收561.36 亿元,同比下滑5.08%,归母净利润40.48 亿元,同比增长12.51%。在国内行业下游需求疲软,开工率总体不足的情况,公司更加注重高质量发展,同时大力拓展海外市场,业绩仍实现较快增长。单三季度看,实现营业收入162.22 亿元,同比下滑15.05%,归母净利润6.47 亿元,同比下滑32.78%,由于汇兑影响,财务费用在营收中占比2.97%,同比提升5.07pct,单三季度业绩阶段性承压,看好未来业绩修复。同时,公司经营质量得到显著提升,前三季度经营性活动现金净流量50.62 亿元,同比提升45%,单三季度经营性活动现金净流量为46.60 亿元,同比大增832%。

受益产品售价提升,海外收入占比提高,成本下降等因素,毛利率逐季提升前三季度毛利率28.50%,同比提升5.67pct,净利率7.47%,同比提升1.12pct,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.12%、3.47%、7.53%、-0.90%,同比+0.59pct、+0.27pct、-0.15pct、0.92pct,盈利能力提升系国内外产品价格提升、产品结构改善、海外销售快速增长、降本增效措施推进、原材料成本下降等因素影响。单三季度,毛利率29.19%,同比提升5.66pct,净利率4.06%,同比下降1.18pct,自2021 年第四季度以来毛利率逐季提升。

公司核心产品竞争力凸显,国际化成果显著,逐步从中国龙头迈向全球龙头2023 年上半年,挖掘机械: 销售收入151.50 亿元,国内市场上连续第13 年蝉联销量冠军,大型、中型挖掘机国内市占率均大幅提升超5 个百分点;超大型挖掘机国内市占率第一,上半年销售额接近翻番。混凝土机械: 销售收入83.95 亿元,稳居全球第一品牌。起重机械: 销售收入达73.64 亿元;履带起重机国内整体市占率超40%,大中型履带起重机市场份额居全国第一。上半年国际销售收入224.66 亿元,同比大幅增长35.87%,国际收入占营业收入比重56.88%,随着公司海外布局力度不断加大,海外市占率有望持续提升,有望逐步迈向全球龙头。

工程机械行业逐步筑底,复苏三部曲,2023-2024 年挖机销量有望见底国产品牌海外市占率不断提升,中国龙头海外布局力度明显加大,仍处于扩张期,有望逐步迈向全球龙头。国内按挖掘机第8 年为更新高峰期测算,2023-2024 年国内挖机更新需求触底,国内主要以更新需求驱动,随着房地产、基建政策持续利好,开工率有望上行,将开启新一轮更新周期。工程机械行业复苏三部曲——出口市占率提升、内需改善、更新周期启动。

盈利预测:预计2023-2025 年归母净利润为51 亿、74 亿、106 亿元,同比增长20%、44%、43%,对应PE 为25、17、12 倍。维持买入评级。

风险提示:地产、基建投资及开工不及预期、海外出口不及预期。

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