华泰证券：紫金矿业(601899)维持紫金矿业A/H 股的“买入”评级，目标价17.7元（15x 2024E EPS，与2010 年来PE 均值一致）和15.8 港币（较A 股折价 18%，与2020 年来平均折价率一致）。
新一期股权激励计划落地
紫金矿业发布2023 年股票期权激励计划（草案），拟向13 名管理层人员授予股票期权4,200 万股，行权价格为12.0 元/股，行权考核目标包括24-26年营业收入增长率（以22 年业绩为基准）不低于10%/15%/20%，且净资产收益率不低于12%等。此外公司发布了2023 年员工持股计划，持股份额不超过35,448 万份，受让价格8.4 元/股，考核目标为2024 年净资产收益率不低于12%。本次激励计划考核标准与高出当前股价的行权价格彰显了公司对未来发展的信心；同时员工持股计划将员工与股东利益绑定，有益于公司稳步实现经营目标。维持紫金矿业A/H 股的“买入”评级，目标价17.7元（15x 2024E EPS，与2010 年来PE 均值一致）和15.8 港币（较A 股折价 18%，与2020 年来平均折价率一致）。
内生外延并进，增长空间可期
公司近年来持续推进包括卡莫阿、塞尔维亚佩吉铜金矿以及巨龙铜矿在内的重点项目开发，实现了铜金产量的稳步提升。除了现有重点项目发展之外，紫金也紧抓战略机遇逆周期完成了多项优质资产并购，资源品种覆盖金、锂及钼等。根据公司的三年发展规划，紫金将在2025 年实现年产117 万吨铜和90 吨金，年复合增长率为11%和17%。同时新能源金属产量也将实现突破，2025 年将生产12 万吨当量碳酸锂。传统铜金领域的持续扩张以及新能源金属领域多样化资产的配置将为公司的长期发展提供续航保障，并进一步的提高公司在全球矿业的竞争力。
供需双向驱动，看好中长期铜价
2024 年80-90 万吨的铜精矿增量和美国经济能否成功软着陆的担忧或抑制铜价（虽然近期美债利率以及美元指数的高位回落对铜价有一定支撑），但我们维持2025 年及长期铜价向好的预期不变，基于铜价将受益于来自供需两端的双向推动。待当前主要在开发项目逐步落地释放后，市场将缺乏新的大型铜矿项目；全球铜矿平均开采年限已久，品位逐步下降；通胀环境下开采成本上抬，铜价的托底支撑强劲。需求端，新能源转型的深入为铜的消费带来了新生动力，随着新能源汽车、光伏风电等用铜的快速增长，供应缺口或将逐步扩大，驱动中长期铜价上行。
风险提示：新项目推进慢于预期；大宗商品价格低于预期。