民生证券：紫金矿业(601899)公司铜金产量持续增长，锂钼项目打造新成长曲线。我们预计2023-2025 年公司将实现归母净利220 亿元、246 亿元、300 亿元，对应11 月14 日收盘价的PE 为14x、13x 和10x，维持“推荐”评级。
事件：2023 年11 月14 日，公司发布公告，拟实行员工持股计划及股权激励计划。
员工持股：普惠政策，激发员工生产动力。①对象：总人数不超过2747 人，其中执行董事和高管人数不超过13 人，认购份额为1843 万份（1 份为1 元，下同），占员工持股计划总份额的5.2%，其他拟参与员工合计2734 人，认购份额为3.36 亿份。②股票来源&数量&价格：为此前公司回购专用账户截至11 月7 日累计回购的所有股份4220 万股，约占公司现有股本的0.16%，平均回购价格为11.84 元/股。本次员工持股计划受让价格为8.4 元/股。③考核要求：（1）公司2024 年净资产收益率不低于12%，按照2023Q3 期末1355 亿元的所有者权益为基准，假设2024 年末所有者权益增长10%，则12%的净资产收益率对应扣非归母净利润为171 亿元，2023Q1-Q3 扣非归母净利润为152 亿元，完成难度相对较低；（2）2024 年度持有人绩效考核B（含）以上。
股权激励：对核心管理人员额外激励，绑定高端人才，追求高质量发展。①对象：总人数13 人，包括公司执行董事和高管。②股票数量&价格：激励计划涉及标的股票数量为4200 万股，占公司股本总额的0.16%。股票期权行权价格为12 元/股，截至11 月14 日公司收盘价为11.86 元/股。③考核要求：三个行权期。（1）以2022 年业绩为基数，2024/2025/2026 年营业收入增长率不低于10%/15%/20%，且不低于同行业均值或对标企业75 分位值水平。（2）2024/2025/2026 年净资产收益率不低于12%，且不低于同行业均值或对标企业75 分位值水平。（3）2024/2025/2026 年期末资产负债率不高于65%，截至2023Q3 期末，资产负债率为59.02%。（4）2024/2025/2026 年激励对象绩效考核B（含）以上。④股份支付费用影响：假设授予日为2023 年11 月，需摊销总费用为6849 万元，2023-2027 年分别影响193/2313/2244/1426/673万元，对净利润影响较小。
核心看点：三大铜矿业集群持续绽放，锂钼战略金属板块打造新成长曲线。
铜板块，Timok+Bor、卡莫阿、巨龙，三大世界级铜矿业集群2023-2025 年均将持续贡献增量；金板块，多项目齐头并进，海域金矿、Rosebel、萨瓦亚尔顿购建新生增量，黄金产量持续增长。战略金属板块，手握“两湖一矿”优质锂资源，期待资源优势转化为产量优势。同时加码战略矿种钼。
投资建议：公司铜金产量持续增长，锂钼项目打造新成长曲线。我们预计2023-2025 年公司将实现归母净利220 亿元、246 亿元、300 亿元，对应11 月14 日收盘价的PE 为14x、13x 和10x，维持“推荐”评级。
风险提示：股东大会或龙岩市国资委审议不通过风险，铜金价格下跌风险，项目进展低于预期风险等。