财信证券：紫金矿业(601899)我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为217.87亿元、277.53亿元、338.07亿元，对应EPS分别为0.83元、1.05元、1.28元，对应现价PE14.51倍、11.39倍和9.55倍。随着公司各项目不断推进，预计公司铜、金等产品将持续放量，我们给予公司2023年13-18倍的PE，维持公司“增持”评级。
事件：公司发布2023年三季报，2023前三季度公司实现营业收入2250.08亿元，同比增长10.19%。实现归属于上市公司股东的净利润161.65亿元，同比下降3.01%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润152.08亿元，同比下降4.49%。
公司主要矿产品产量全面增长。2023年前三季度，公司实现矿山产金50.1吨，同比增长22%。实现矿山产铜75.4万吨，同比增长13.21%。实现矿山产锌32.3万吨，同比增长5.14%。单看三季度，公司矿山产金17.8吨，环比增长8.34%，矿山产铜26.0万吨，环比增长8.02%，矿山产锌10.6万吨，环比下降3.24%。
矿山成本上升，毛利有所下降。受人民币汇率波动等影响，公司矿山产金、矿山产铜、矿山产锌单位销售成本分别同比上升19.15%、15.91%，16.72%，导致矿山产金、矿山产铜、矿山产锌的毛利率分别由去年同期的48.81%、61.91%、52.09%下降至45.89%、56.04%、22.56%。公司矿山企业毛利和综合毛利率均有所下降。2023年前三季度，公司矿山企业毛利率为50.29%,同比下降6.09pct，综合毛利率为15.16%，同比下降0.44pct。
盈利预测：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为217.87亿元、277.53亿元、338.07亿元，对应EPS分别为0.83元、1.05元、1.28元，对应现价PE14.51倍、11.39倍和9.55倍。随着公司各项目不断推进，预计公司铜、金等产品将持续放量，我们给予公司2023年13-18倍的PE，维持公司“增持”评级。
风险提示：大宗商品价格大幅下跌，项目建设进度不及预期，海外运营风险。