中信建投证券：紫金矿业(601899)预计公司2023 年-2025 年归母净利分别为224.85 亿元、272.02 亿元、346.68 亿元，对应当前股价的PE 分别为14.57、12.04、9.45 倍，考虑到公司在铜、金等行业地位和成长性，给予公司“买入”评级。
核心观点
1、2023 年前三季度公司实现营业收入2250.08 亿元，同比+10.19%；实现归母净利润161.65 亿元，同比-3.01%。2023Q3实现归母净利润58.63 亿元，同比+45.22%，环比+20.63%。
2、公司核心矿产品整体量价齐升，人民币贬值导致成本同比升高，拖累前三季度业绩。
3、获得Manono 锂矿东北部项目探矿权，新能源新材料增量可期。
4、降息初期黄金主升行情值得期待，能源革命助推铜价开启新一轮周期。
事件
公司发布2023 年第三季度报告
2023 前三季度公司实现营业收入2250.08 亿元，同比+10.19%；实现归母净利润161.65 亿元，同比-3.01%；实现扣非归母净利润152.08 亿元，同比-4.49%。2023Q3 实现营收746.74 亿元，同比+4.10%；实现归母净利润58.63 亿元，同比+45.22%；实现扣非归母净利润55.52 亿元，同比+42.41%。
简评
核心矿产品量价齐升。1）量：2023Q1-Q3 公司矿产金产量50.09吨，同比+22%；矿产铜产量75.43 万吨，同比+13%。2023Q3 矿产金产量17.75 吨，环比+8%；矿产铜产量26.20 万吨，环比+8%。
2）价：2023Q1-Q3 公司矿产金单价400.97 元/克，同比+13%；矿产铜单价5.11 万元/吨，同比+0.4%。2023Q3 公司矿产金单价408.41 元/克，环比+0.4%；矿产铜单价5.14 万元/吨，环比+3.8%。
3）本：2023Q1-Q3 公司矿产金单位销售成本216.98 元/克，同比+19%；矿产铜单位销售成本2.25 万元/吨，同比+16%。2023Q3 公司矿产金单位销售成本229.80 元/克，环比+4%；矿产铜单位销售成本2.40 万元/吨，环比+11%。
人民币贬值导致成本同比升高。人民币兑美元平均汇率较上年同期贬值，导致以美元计价的成本换算成人民币成本增高，其中影响公司矿山产铜成本同比增加率3.5pct；影响矿山产金成本同比增加率5 pct。
获得Manono 锂矿东北部项目探矿权，新能源新材料增量可期。10 月23 日，公司公告境外子公司金祥锂业与刚果COMINIERE 的合资公司（金祥锂业持有61%股权）已获得刚果（金）国家矿业部批准的Manono 锂矿东北部项目的探矿权。公司阿根廷3Q 锂盐湖一期工程已产出粗制碳酸锂并向年底投产冲刺，西藏拉果错锂盐湖快速推进，磷酸铁锂、电解铜箔、紫金锂元及福大紫金氨氢能源项目市场化全面开拓，新能源新材料增量可期。
降息初期黄金主升行情值得期待，能源革命助推铜价开启新一轮周期铜：LME 铜库存自阶段性高点19.19 万吨下滑至18.06 万吨，国内铜现货库存6.8 万吨，周度降2.73 万吨，铜价绝对价格下跌，废铜异常紧张，精废替代导致精铜快速去库，铜价企稳反弹。中长期看，前期资本性开支不足导致23-25 年铜矿供应增速逐年降低，与新旧能源转换对铜的消费需求不相匹配，铜价上方空间打开。
黄金：美国9 月核心PCE 物价指数同比上升3.7%，创2021 年5 月来新低，通胀改善让市场对美联储下周决定保持利率不变的押注预期达99%。巴以冲突尚未缓解，美国空袭叙利亚，印度进攻巴基斯坦，缅甸内战，纷乱的局面无不加剧了黄金的避险需求。维持高利率更长时间的经济负面效应在累积，加息进入末期基本成为市场共识，叠加战争带来的避险需求，黄金价格维持偏强势头。
投资建议：预计公司2023 年-2025 年归母净利分别为224.85 亿元、272.02 亿元、346.68 亿元，对应当前股价的PE 分别为14.57、12.04、9.45 倍，考虑到公司在铜、金等行业地位和成长性，给予公司“买入”评级。
风险分析
1、矿产项目投产进度不及预期。
2、全球经济大幅度衰退，铜消费断崖式萎缩，铜价大幅下跌。国际货币基金组织IMF 在最新的《世界经济展望报告》中预计2023 全球经济增速为3%，相较其今年4 月的预测上调0.2%，但仍低于3.8%的历史（2000年至2019 年）年平均水平。IMF 表示，全球经济复苏步伐正在放缓，各经济领域以及各地区之间的差距不断扩大，一些主要经济体预计无法在2023 年下半年之前实现触底反弹，世界经济仍将面临持久挑战。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对铜的消费冲击是巨大的。根据我们测算，若铜价下跌5%/10%时，2024年公司毛利将下降3.3%/6.6%。
3、海外矿山税收及股权变动风险。