东方财富证券：韦尔股份(603501)我们调整了盈利预测，预计2023-2025 年，公司营收218.59/260.78/307.46亿元，归母净利润为11.84/25.50/40.66 亿元，EPS 为1.00/2.15/3.43 元，对应PE 为111/52/32 倍，维持“增持”评级。
2023 年10 月28 日，韦尔股份公布2023 年三季报，公司业绩扭转颓势并取得环比大幅提升。2023 年前三季度，公司实现营业总收入150.81 亿元，同比下降1.96%，实现归母净利润3.68 亿元，同比下降82.86%。2023 年第三季度，公司实现营业总收入62.23 亿元，同比增长44.35%，环比增长37.28%，实现归母净利润2.15 亿元，同比增长279.41%，环比增长570.70%。
下游智能手机触底回暖，汽车市场持续高景气贡献增长动力。23H1公司七成营收来自图像传感器业务，其中四分之三来自于智能手机和汽车电子行业。根据Canalys 市场研究机构数据，2023Q3，全球智能手机出货量跌幅收窄至1%，市场复苏迹象初显。汽车出货量继续上涨，欧美市场在二三季度同比增长10%以上，应用于环视、L2 的ADAS、舱内驾驶员监控的汽车CIS 开始放量。此外，公司还在工业CIS 领域取得持续稳定增长。
去库存成效明显，毛利率短期承压。公司三季度库存75.52 亿元，相比23H1 的98.28 亿元有较大环比下降，公司去化库存较快。公司的库存的OV64B 预计今年年底售完，该系列原有存货计提存货跌价之后毛利率水平较低，拉低了公司整体毛利率。23Q3 公司毛利率21.78%，同比下滑6.65pct，但是相比上半年有4.48pct 的回升。在库存去化完成后，后续随着供需关系以及市场价格的变化，该系列产品的毛利率预计将有所改善。
冲击高端主摄市场。公司的OV50H 产品布局高端主摄，这款拥有5000万像素高分辨率图像传感器、1.2 微米像素和1/1.3 英寸光学格式的传感器，从技术上证明了公司在研发能力和系统技能上的领先水平。
全新发布的小米14 Pro 配备了与公司合作的光影猎人OV50H，公司取得了小米以及其他终端厂商的认可，在国产替代的趋势下，公司在智能手机高端主摄市场的收入有望取得增长。
【投资建议】
韦尔股份Q3 盈利能力大幅改善，下游领域景气度复苏叠加库存去化有望带来板块的估值修复。同时，高端主摄产品为公司开启新一轮成长周期。
我们调整了盈利预测，预计2023-2025 年，公司营收218.59/260.78/307.46亿元，归母净利润为11.84/25.50/40.66 亿元，EPS 为1.00/2.15/3.43 元，对应PE 为111/52/32 倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
下游消费恢复不及预期，行业周期继续下线；
新产品在终端厂商的推广应用不及预期；
行业竞争加剧，公司毛利率恢复不及预期。