长城证券：韦尔股份(603501)公司作为全球前三的图像传感器龙头，携手北京君正已形成车载平台“存储+模拟+传感”的战略协同，通过收购思睿博、芯力特以及剥离射频及通信芯片业务等，积极调整业务布局，在汽车、医疗、AR/VR 等领域获得成长新动能，成长空间广阔。预计公司2023~2025 年净利润分别为10.74/16.81/24.06亿元，对应23/24/25 年PE 为122/78/54 倍，维持“增持”评级。
23Q3 季度营收环比+37.6%， 扣非净利润环比扭亏为盈，业绩符合预期。
公司23 年前三季度营收150.81 亿元，同比-2.0%，归母净利润3.68 亿元，同比-82.9%，扣非净利润1.30 亿元，同比-89.7%；毛利率21.28%，同比-11.36pct，净利率2.39%，同比-11.46pct，扣非净利率0.86%，同比-7.30pct。
公司23Q3 季度营收62.23 亿元，环比+37.6%，归母净利润2.15 亿元，环比扭亏为盈，扣非净利润2.09 亿元，环比扭亏为盈；毛利率21.78%，环比+4.47pct，净利率3.41%，环比+4.46 pct，扣非净利率3.36%，环比+5.59pct。
23Q3 存货金额环比下降23.2%至75.52 亿元，库存去化成效显著。
公司积极推进库存去化，23Q3 公司存货金额降至75.52 亿元，环比-23.2%(23 年半年报披露存货金额98.28 亿元)。目前库存水位已明显逐季回落，随着消费电子需求逐渐复苏且H2 传统新机销售旺季，预计库存有望持续改善。
Q3 已推出多款手机/汽车电子/安防新品，期待高阶CIS 新品持续放量增长。
1）手机方面：公司5000 万像素以上CIS 新品23Q3 起量产交付，OV50H 已应用于10 月26 日发布的小米14 系列50MP 主摄，公司中高端旗舰主摄实力逐步显现。据Canalys 数据，23Q3 全球智能手机市场出货量环比+14.1%，预计Q3 季度手机CIS 业务环比增长。2）汽车电子方面：推出800 万像素CMOS 新品OX08D10 已出样，具有业界领先的低光性能和低功耗，预计24H2量产。考虑到公司汽车电子产品矩阵逐渐拓宽，据乘联会秘书长崔东树发布数据，23Q3 全球汽车销量环比+3.2%，预计Q3 季度汽车CIS 营收环比增长。
3）安防方面：FSI 前照式200 万像素CIS 新品OS02N 正在出样，预计24Q1量产；800 万像素BSI 背照式CIS 新品OS08C10 已出样，预计24Q1 量产。
国内图像传感器龙头，积极拓展汽车/医疗/ARVR应用，维持“增持”评级。
公司作为全球前三的图像传感器龙头，携手北京君正已形成车载平台“存储+模拟+传感”的战略协同，通过收购思睿博、芯力特以及剥离射频及通信芯片业务等，积极调整业务布局，在汽车、医疗、AR/VR 等领域获得成长新动能，成长空间广阔。预计公司2023~2025 年净利润分别为10.74/16.81/24.06亿元，对应23/24/25 年PE 为122/78/54 倍，维持“增持”评级。
风险提示：市场变化风险；下游客户业务领域相对集中的风险；新产品开发风险；存货规模较大的风险等。