华泰证券：中芯国际(688981)我们将2023/2024/2025年净利润预测下调22.8%/47.7%/38.9%至7.75亿/5.09亿/6.25亿美元。因此对于A股报表，预计2023/2024/2025年归母净利润预测为53.74/35.25/43.30亿元。我们将H股目标价由30.00港币下调至28.00港币，基于AH溢价率132%，将A股目标价由人民币63.41元下调至人民币59.72元。维持“买入”评级。
3Q23业绩符合预期；中芯国际预计行业进入“双U型复苏”
中芯国际3Q23收入环比增长3.9%，毛利率为19.8%，均符合彭博一致预期。公司预计半导体行业进入“双U型复苏”，且智能手机市场3Q23复苏仅是季节性的，公司认为整体市场复苏或需要两年。因此，公司指引4Q23收入环比仅增长1%-3%，毛利率指引为16%-18%（中位数环比下降2.8个百分点）。考虑持续走弱的价格趋势，我们将2023/2024/2025年净利润预测下调22.8%/47.7%/38.9%至7.75亿/5.09亿/6.25亿美元，对应A股报表53.74/35.25/43.30亿元人民币。基于1.43倍（2012年至今历史区间的35%分位）2023年预测BVPS/AH溢价率132%（位于A股上市以来的历史区间下限），我们将H/A股目标价下调至28.00港币/人民币59.72元。维持“买入”评级。
半导体行业进入双U型复苏
中芯国际3Q23营收环比增长3.9%，受国内客户对CMOS图像传感器（CIS）/图形处理器（ISP）/射频电路（RF）/蓝牙和专用内存（尤其是NOR闪存）的强劲需求驱动，分业务收入均实现20%以上环比增长，我们认为主因智能手机补库需求复苏。然而，公司认为这一复苏为季节性短暂复苏。3Q23平均售价下降4.6%至961美元。考虑到公司较同业更积极的产能扩张计划和我们预计2024年产能利用率或小幅增长，但ASP将同比下降10.0%，我们预计公司2024年收入将同比增长15%至72.09亿美元。
提升资本开支以应对外部地缘政治环境
考虑日益复杂的地缘政治环境以及确保满足12英寸晶圆厂产能扩张的需要，公司允许设备供应商提前交货。这使公司2023年资本开支计划上调至75亿美元（此前为63.5亿美元）。公司3Q23新增42kwpm产能，总产能达796kwpm。由于快速的产能增长，我们预计2024年折旧持续增加，或进一步拖累2024年毛利率（同比下降4.5个百分点至15.0%）。
调整A/H股目标价至人民币59.72元/28.00港币
我们将2023/2024/2025年净利润预测下调22.8%/47.7%/38.9%至7.75亿/5.09亿/6.25亿美元。因此对于A股报表，预计2023/2024/2025年归母净利润预测为53.74/35.25/43.30亿元。我们将H股目标价由30.00港币下调至28.00港币，基于AH溢价率132%，将A股目标价由人民币63.41元下调至人民币59.72元。维持“买入”评级。
风险提示：美国加强技术出口管制；8英寸和12英寸的产能扩产速度不及预期。