华安证券：中芯国际(688981)我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为50.04/71.54/88.92 亿元，对应PE 为85.28/59.64/47.99 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
事件
公司发布2023 年三季报，根据公告，公司23 年前三季度实现收入330.98 亿元，同比减少12.35%；实现归母净利润36.75 亿元，同比减少60.86%；实现扣非净利润22.72 亿元，同比减少71.50%；毛利率23.01%，净利率14.51%。
23Q3，公司实现单季度收入117.80 亿元，同比下滑10.56%，环比增长6.04%；实现单季度归母净利润6.78 亿元，同比下滑78.41%，环比减少51.78%；实现单季度扣非净利润6.27 亿元，同比下滑77.61%，环比下滑18.47%；毛利率24.05%，环比增长1.91pct，净利率9.55%。
国内消费市场复苏+客户在市场上的份额提升，公司收入实现环比增长根据公司公告，公司23Q3 单季度收入占比中，中国区收入占比84%，美国区占比12.9%，欧亚区收入占比3.1%。相比23Q2，公司23Q3 来自于中国区的收入环比提升11.91%，来自于美国区的收入环比减少22.27%。我们认为，公司收入实现环比增长主要受益于①国内消费市场进入传统旺季②受地缘政治因素和成本竞争带来的产业链重组，公司的中国客户在市场上的份额有所提升。
受产能利用率下滑影响，公司盈利能力阶段性承压公司整体出货量持续增长，但由于作为分母的总产能增至79.6 万片，所以平均产能利用率下降了1.2pct，导致公司归母净利润同比减少。同时，公司23Q3 单季度归母净利润环比下滑，还受到投资净收益亏损、资产减值损失扩大的影响。
为保证已启动的项目达产，公司上调23 年全年资本开支至75 亿美元公司23 年初预计全年资本开支同比基本持平（公司22 年全年资本开支约63.5 亿美元）。截至23 年第三季度末，公司累计23 年前三季度资本开支约51 亿美元，23Q3 单季度资本开支约21 亿美元。由于地缘政治对设备交付周期的影响复杂化，为保证已启动的项目达产，公司上调全年资本开支至75 亿美元。
投资建议
我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为50.04/71.54/88.92 亿元，对应PE 为85.28/59.64/47.99 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
下游需求恢复不及预期、地缘政治风险、研发与技术迭代不及预期。