长城证券：中芯国际(688981)公司作为国内晶圆制造龙头企业，成熟制程技术领先，预计公司23~25 年归母净利润分别为51.04/54.84/62.20 亿元，对应23/24/25 年分别PE 为84.7/78.8/69.5 倍，维持“买入”评级。
23Q3 营收16.21 亿美元，位于指引中值，毛利率19.8%， 符合预期。
中国会计准则下，23 年前三季度营收330.98 亿元，同比下降12.4%，归母净利润36.75 亿元，同比下降60.9%；23Q3 单季度营收117.80 亿元，环比增长6.0%，归母净利润6.78 亿元，环比下降51.8%。国际会计准则下，23Q3单季度营收16.21 亿美元，环比增长3.9%(原指引环比增长3%~5%)，处于指引中值，毛利率19.8%(指引18%~20%)，环比下降0.5pct，符合预期。
23Q3 应用于国内终端的CIS/射频/显示驱动/Nor Flash 收入环比增长。
分下游应用看，23Q3 其它领域营收5.68 亿元，环比增长15.7%，主要受益于应用于国内智能终端的图像传感器&图像信号处理、射频&蓝牙需求较好，环比增长24%和28%，显示驱动库存恢复至健康水平，销售收入环比继续增长16%，特殊存储需求饱满，尤其是Nor Flash 环比增长27%。
23Q3 产能环比增加5.5%，标准品占比提升下晶圆ASP 环比下降4.5%。
23Q3 晶圆产能79.58 万片/月(约当8 英寸)，环比增长5.5%；出货量153.68万片(约当8 英寸)，环比增长9.5%，产能利用率77.1%；晶圆ASP 为2161美元/片(约当12 英寸)，环比下降4.5%，主要由于大宗标准品占比提升。
指引23Q4 营收中值环比增长2%， 毛利率中值环比下降2.8pct。
公司指引23Q4 营收环比提升1%~3%，略有增长，营收中值约16.53 亿美元；毛利率将继续承受新厂产能折旧带来的压力，指引23Q4 毛利率区间16%~18%，毛利率中值17%，环比下降2.8pct。
预计年底前进场设备数量大幅增加，上调23 年资本支出至75 亿美元。
23Q3 单季度资本支出为21.35 亿美元，环比增长23.3%，主要用于扩产及新厂基建。公司预计在23 年年底前进场设备数量将比原预测大幅增加，故上调23 年全年资本支出至75 亿美元，较上季度指引的63.5 亿美元增加18.1%。
23H2 整体呈现Double U走势， 中国客户逐渐恢复至健康库存水平。
中芯国际联合首席执行官赵海军博士指出，23H2 半导体市场整体仍停留在底部，呈现Double U 走势。中国客户在手机/消费/工业领域库存基本恢复至健康水平，而海外市场目前仍处于去库存艰难时刻。
国内晶圆制造龙头，成熟制程技术领先，维持“买入”评级。
公司作为国内晶圆制造龙头企业，成熟制程技术领先，预计公司23~25 年归母净利润分别为51.04/54.84/62.20 亿元，对应23/24/25 年分别PE 为84.7/78.8/69.5 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济风险；行业竞争风险；供应链风险；技术迭代风险等。