华创证券：中芯国际(688981)考虑到下游需求复苏力度较弱，我们将公司2023-2025 年归母净利润预测由57.75/70.13 /94.38 亿元下调至48.40/60.27/79.92 亿元，对应EPS 为0.61/0.76/1.01 元，考虑到公司为重资产企业，目前盈利水平无法反应公司真实盈利能力，我们采用PB 估值法，参考行业可比公司及公司历史估值水平，给予公司2023 年3.6 倍PB，对应目标价62.6 元，维持“强推”评级；给予公司AH 股折价率为40%，即给予港股2023 年1.44 倍PB，对应目标价27.3 港元/股，维持“强推”评级。
事项：
2023 年11 月9 日，公司发布2023 年第三季度业绩：
1）2023Q3：公司实现销售收入16.21 亿美元，同比/环比-15.0%/+3.9%，符合前期业绩指引（销售收入环比增长+3%~+5%）；毛利率19.8%，同比/环比-19.1pct/-0.5pct，符合前期业绩指引（毛利率约在18%~20%之间）；
2）业绩指引：公司预计2023Q4 销售收入环比增长1%~3%；预计毛利率在16%~18%之间，中值同比/环比-15.0pct/-2.8pct。
评论：
公司营收保持环比增长态势，产能持续扩张助力远期成长。受益于中国大陆地区下游需求复苏，公司出货量持续提升，2023Q3 销售收入环比+3.9%至16.21亿美元。同时，公司产能不断增长，等效8 英寸产能由2023Q2 末75.4 万片/月增长至2023Q3 末79.6 万片/月，产能扩张导致公司短期折旧压力较大，2023Q3 毛利率环比-0.5pct 至19.8%。展望未来，行业需求持续复苏，公司预计2023Q4 销售收入环比增长1%~3%；预计2023Q4 毛利率在16%~18%之间，中值同比/环比-15.0pct/-2.8pct，短期毛利率环比下滑主要受折旧增加影响。
公司上调全年资本开支，持续加大产能投入打开成长空间。半导体国产替代加速背景下公司产能持续增长，2023Q3 公司资本开支环比+23.3%至21.35 亿美元，同时公司将全年资本开支由63.5 亿美元左右上调至75 亿美金左右，产能稳步扩充将进一步打开公司未来成长空间。随着下游需求不断改善以及半导体领域国产化进程逐步推进，公司产能扩充持续进行，未来公司凭借充足的产能储备以及领先的技术实力，有望深度受益于行业需求复苏以及国产化红利。
国产替代趋势持续，公司作为中国大陆地区代工龙头将显著受益。半导体国产替代加速进行，目前中芯国际、华虹集团等国内主要晶圆厂在全球市占率较低，国产替代背景下，国内晶圆厂加速扩产以满足国内市场需求。目前中芯深圳、中芯京城、中芯临港和中芯天津产能建设持续推进，布局28nm 及以上制程。
随着产能拓展持续落地，公司作为中国大陆地区最先进的晶圆代工厂，将持续受益于下游设计环节的国产替代，长期发展动力充足。
投资建议：行业需求持续复苏，公司产能利用率有望提高，未来盈利弹性有望加速释放，且公司正持续加码投资以实现长期发展。考虑到下游需求复苏力度较弱，我们将公司2023-2025 年归母净利润预测由57.75/70.13 /94.38 亿元下调至48.40/60.27/79.92 亿元，对应EPS 为0.61/0.76/1.01 元，考虑到公司为重资产企业，目前盈利水平无法反应公司真实盈利能力，我们采用PB 估值法，参考行业可比公司及公司历史估值水平，给予公司2023 年3.6 倍PB，对应目标价62.6 元，维持“强推”评级；给予公司AH 股折价率为40%，即给予港股2023 年1.44 倍PB，对应目标价27.3 港元/股，维持“强推”评级。
风险提示：下游需求复苏不及预期；公司扩产节奏不及预期；外部贸易环境存在不确定性；公司设备及原材料采购存在不确定性。