国泰君安：云南白药(000538)考虑到23 年投资收益变化、公允价值波动减小，且交易性金融资产已从2023 年初的24.16 亿元降至三季度末的2.87亿元，我们预计后续对利润的扰动将显著减小，2024-2025 年不再考虑投资收益影响，上调2023-2025 年EPS 至2.45/2.57/2.84 元(原2.24/2.47/2.72元)，参考行业平均水平，给予PE 26X，维持目标价63.36 元。
本报告导读：
公司发布2023 年三季报，业绩整体符合预期，剔除扰动因素后收入、利润平稳增长，加强研发投入和人才引进，助力未来新发展。
投资要点：
维持“增持”评级。 公司发布2023 年三季报，前三季度实现收入296.89亿元(+10.3%)，归母净利润41.23 亿元(+78.9%)，扣非净利润25.90 亿元(+33.3%)，整体符合预期。考虑到23 年投资收益变化、公允价值波动减小，且交易性金融资产已从2023 年初的24.16 亿元降至三季度末的2.87亿元，我们预计后续对利润的扰动将显著减小，2024-2025 年不再考虑投资收益影响，上调2023-2025 年EPS 至2.45/2.57/2.84 元(原2.24/2.47/2.72元)，参考行业平均水平，给予PE 26X，维持目标价63.36 元。
剔除扰动因素后利润稳增长。Q3 单季收入93.79 亿元(+5.4%)，归母净利润12.95 亿元(+61.1%)，扣非净利润11.16 亿元(+6.3%)。由于2022 年同期有投资收益、减值损益、公允价值净收益增加等影响，利润表观增速有明显扰动，归母净利润增速明显快于扣非净利润，扣非增速基本与收入增速匹配，更能体现业绩真实的平稳增长情况，预计未来扰动出清后业绩有望稳增长。费用控制能力稳健，Q3 销售/管理费用率分别为11.69%/2.25%，同比-0.4pct/+0.4pct，预计未来仍能保持良好的控费能力。
研发费用持续提升，人才引进加快推进，助力未来新发展。前三季度研发费用2.19 亿元(+5.17%)，成立委员会统筹管理整体研发体系，精心布局创新药物、AI 辅助的药物设计。7 月24 日成立全资子公司云核医药(天津)作为核药研发平台，拟建设6000 平米研发中心，通过搭建专有的研发平台，为创新药布局打下良好的基础。8 月聘任曾担任IBM 大中华区医疗和生命科学行业总经理的李少春先生为数字战略科学家、智慧科技BU 总经理。加强研发、引进人才，助力未来创新与数字化发展。
催化剂：品牌终端建设持续加强、线上营销加强、新业务单元放量风险提示：渠道拓展不及预期、产品销量不及预期、投资收益波动风险