国海证券：恒力石化(600346)预计公司2023-2025 年归母净利润分别为79.57、114.29、147.69 亿元，对应PE 分别13、9、7 倍，考虑公司多项目驱动未来成长，维持“买入”评级。
事件:
10 月28 日，公司发布2023 年三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入1731.12 亿元，同比+1.62%；实现归母净利润57.01 亿元，同比-6.34%；加权平均净资产收益率为10.22%，同比减少0.37 个百分点。
销售毛利率11.99%，同比增加1.81 个百分点；销售净利率3.29%，同比下滑0.29 个百分点。
其中，2023 年Q3 实现营收636.83 亿元，同比+24.38%，环比+19.51%；实现归母净利润26.52 亿元，同比+45.91 亿元（扭亏为盈），环比+6.22亿元；平均净资产收益率为4.62%，同比增加7.97 个百分点，环比增加0.92 个百分点。销售毛利率13.56%，同比增加12.44 个百分点，环比增加0.58 个百分点；销售净利率4.16%，同比增加7.94 个百分点，环比增加0.35 个百分点。
投资要点:
主要产品价差改善，公司三季度业绩持续修复2023 年Q3，公司实现营收636.83 亿元，同比+24.38%，环比+19.51%；实现归母净利润26.52 亿元，同比+45.91 亿元（扭亏为盈），环比+6.22 亿元。其中，2023 年Q3 实现毛利润86.37 亿元，环比+17.21 亿元；税金及附加达26.32 亿元，环比+5.03 亿元；管理费用达6.77 亿元，环比+2.10 亿元；公允价值变动净收益达-2.10亿元，环比减少3.52 亿元。毛利润环比改善，主要受益于公司市场回暖，主要产品价差改善，据Wind，在30 天原油库存假设基础上，2023Q3 汽油-原油价差达1827 元/吨，环比+5.21%；PX-原油价差达3684 元/吨，环比+4.63%。税金及附加环比增长或由于消费税增加所致。展望四季度，公司30 万吨/年己二酸、160 万吨/年高性能树脂及新材料项目逐步落地，随着新产能效益逐步释放，公司业绩有望持续改善。
期间费用率方面，2023Q3 年公司销售/管理/财务费用率分别为0.15%/1.63%/2.32% ， 同比-0.02/+0.17/+0.06pct ， 环比+0.02/+0.14/-0.77pct。
新材料项目有序推进，公司未来呈高成长
公司依托“大化工”平台持续赋能与新材料开发多年积累，加快下游高端化工新材料产能布局。其中，公司子公司康辉新材积极布局锂电隔膜，营口厂区年产超强湿法锂电池隔膜4.4 亿平方米项目于2023年6 月初实现了首条生产线全线贯通，其中包含4 条超强湿法隔膜制膜线、2 条涂覆隔膜线，形成“基膜+涂覆”一体化生产线，公司也正式踏入锂电池隔膜领域，实现了在新能源、新材料领域的重要布局。同时，公司继续扎实加快160 万吨/年高性能树脂及新材料等重要项目建设，拓展下游材料高端应用，项目主要产品包括20 万吨/年电池级碳酸二甲酯、30 万吨/年ABS、23.18 万吨/年双酚A 产能及其下游的26 万吨/年聚碳酸酯等，截至2023 年中，项目部分装置正处于调试阶段。同时，恒力石化（大连）新材料项目30 万吨/年己二酸装置于2023 年9 月开车正式投料。随着新材料项目的逐步落地，公司将呈持续成长趋势。
持续加大研发投入，创新驱动增效增益
近年，公司持续加大研发投入，2023 年前三季度公司研发投入达9.80亿元，同比+7.18%。在聚酯纤维方面，公司率先在国内实现了熔体直纺5-8D/6f 高均匀性超柔软聚酯纤维规模化生产，该纤维是国内总线密度最细的聚酯纤维，打破了技术瓶颈。在新材料方面，康辉新材自主研发的PET 复合铜箔用/铝箔用基膜产品已通过下游电池工厂验证，实现批量生产；LCD（液晶显示器）偏光片用离型基膜产品已经实现量产，可稳定生产常规及大宽幅基膜产品；低配向角型偏光片离型基膜取得重大突破，成功实现进口替代，成为首家通过全产业链验证的中国企业。随着公司研发实力不断增强，创新驱动增效增益愈发明显，核心竞争力不断增强。
盈利预测和投资评级 预计公司2023-2025 年归母净利润分别为79.57、114.29、147.69 亿元，对应PE 分别13、9、7 倍，考虑公司多项目驱动未来成长，维持“买入”评级。
风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行，原油价格大幅波动。