东北证券：华友钴业(603799)考虑到镍价下跌影响以及锂盐项目进度低于预期，下调公司全年业绩，预计公司2023-2025 年实现归母净利润43.76、62.72、75.19亿元，同比增长11.92%、43.32%、19.89%，对应PE 为14、10、8倍，维持“买入”评级。
事件：华友钴业发布2023年三季报，公司2023Q1-Q3实现营业收入510.91 亿元，同比+4.88%，归母净利润30.13 亿元，同比+0.18%，扣非归母净利润27.26 亿元，同比-6.60%；其中2023Q3 实现营业收入177.46 亿元，同比+0.29%，归母净利润9.28 亿元，同比+23.37%，扣非归母净利润8.87 亿元，同比+22.07%。
点评：前驱体份额持续提升，三元正极出货稳步增长。公司2023 年前三季度前驱体出货预计9.1 万吨，同比增长超40%，Q3 出货预计3.9万吨，环比增长约30%，前驱体市场份额进一步提升；前三季度三元正极出货预计约6.4 万吨，同比增长约15%，Q3 出货预计约2.3 万吨，环比微增。随着一体化布局下成本优势的逐步显现，公司锂电材料市场份额有望持续提升。
上游镍锂资源布局稳步推进，2023Q4 起有望贡献逐步增量。1）镍：
华越6 万吨湿法项目自2022 年3 月达产后持续超产，2023 年9 月MHP 产量突破7100 金吨，单月产能超设计产能40%以上，华科4.5 万吨火法项目2023Q2、Q3 也实现了超产。华飞12 万吨湿法项目有望于2023 年底达产，将为2024 年贡献显著增量。目前公司拥有电镍产能6.5 万吨，进一步打开镍产品盈利空间。2）锂：公司位于津巴布韦的Arcadia 锂矿于2023 年3 月投料试产，截至Q3 末产能利用率已达较高水平。目前广西5 万吨锂盐配套项目已投料试产，Q4 起有望逐步产出碳酸锂。
积极推动海外产能建设，深化全球一体化布局。公司积极应对行业发展趋势，为适应欧美本土化产能建设需求，布局全球锂电材料产能建设。韩国方面，与LG 化学合作在韩国投建前驱体产能，与POSCO 合作在韩国投建硫酸镍精炼及前驱体产能；欧洲方面，拟在匈牙利投资12.78 亿欧元建设高镍三元正极项目，一期规模为2.5 万吨/年。2023 年9 月，公司与LG 化学签署《谅解备忘录》，计划在印尼投建年产5 万吨前驱体及配套精炼产能、年产6 万吨镍金属量湿法冶炼产能，以及在摩洛哥投建年产5.2 万吨锂盐加工产能。
投资建议：考虑到镍价下跌影响以及锂盐项目进度低于预期，下调公司全年业绩，预计公司2023-2025 年实现归母净利润43.76、62.72、75.19亿元，同比增长11.92%、43.32%、19.89%，对应PE 为14、10、8倍，维持“买入”评级。
风险提示：新能车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。