招商证券：华友钴业(603799)基于公司前三季度业绩以及当前行业基本面情况，我们调整盈利预测，预计2023-25 年归母净利润43/56/72 亿元，对应市盈率15/11/9 倍，维持“强烈推荐”投资评级。
10 月25 日公司发布三季度报告：2023 年前三季度实现营业收入510.91 亿元，同比+4.88%，实现归母净利润30.13 亿元，同比+0.18%，实现扣非归母净利润27.26 亿元，同比-6.6%。23Q3 实现归母净利润9.28 亿元，同比/环比分别+23.37%/-12.53%，扣非净利润8.87 亿元，同比/环比分别+22.07%/+5.17%。
公司23Q3 营收环比增幅明显，毛利率提升。主要产品价格方面，LME 铜/LME镍/MB 钴/三元前驱体（622）/三元正极（622）的三季度均价分别为8401 美元/吨、20623 美元/吨、15.9 美元/磅、9.44 万元/吨、21.9 万元/吨，环比分别-0.9%、-7.9%、+5.8%、-0.3%、-8.4%。公司23Q3 实现营业收入177.46亿元，同比/环比分别+0.29%/+24.66%，在三季度主要产品价格环比下滑的背景下，营收增长主要得益于产品销量增加。此外公司整体盈利能力增强，23Q3 公司整体毛利率14.84%，环比提升1.68pct。费用方面，公司前三季度销售、管理、研发和财务费用分别1.03、16.14、11.35、10.31 亿元，同比+68.46%、+19.63%、-5.97%、+40.97%，23Q3 销售、管理、研发和财务费用分别为0.39、4.98、3.75、4.93 亿元，同比变化+38.85%、-15.30%、+2.16%、+29.92%，Q3 财务费用。三季度末公司资产负债率为66.78%，较年初下降3.67%。
镍项目进展方面：华飞12 万吨镍金属量湿法冶炼项目6 月份投料试产，预计在年底前实现完全达产达标；华科4.5 万吨镍金属量高冰镍项目已实现达产；华越项目于2022 年4 月达产后，实现持续稳产超产；华山12 万吨镍金属量湿法冶炼项目和Pomalaa 湿法冶炼项目前期准备工作有序展开。
锂精矿和锂盐项目方面：公司非洲区津巴布韦Arcadia 锂矿于今年3 月底正式投料试生产并成功产出第一批产品,目前正在试生产过程中,截至三季度末,津巴布韦锂矿项目产能利用率逐步提升至80%,广西锂盐项目正在抓紧达产达标，锂盐业务预计四季度开始逐步出货。
维持“强烈推荐”投资评级。基于公司前三季度业绩以及当前行业基本面情况，我们调整盈利预测，预计2023-25 年归母净利润43/56/72 亿元，对应市盈率15/11/9 倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：原材料价格大幅波动、投产项目进度不达预期、下游需求低于预期等。