兴业证券：华友钴业(603799)公司作为新能源锂电材料龙头，从新能源资源端到循环回收的一体化产业布局日益完善，成本优势不断扩大。在竞争日益激烈的行业周期下，公司积极推进项目落地和国际化市场布局，有望在行业下行周期发挥龙头成本管控优势。考虑到当前主要产品价格波动较大，我们下调此前盈利预测， 预计2023-2025 年归母净利润分别为42.58/59.76/76.78 亿元，EPS 分别为2.49/3.49/4.49 元，10 月27 日股价对应PE 分别为14.8/10.5/8.2 倍，维持“增持”评级。
投资要点
事件：公司发布2023 年三季度业绩公告，前三季度公司实现营收510.9 亿元，同比+4.88%；归母净利润30.1 亿元，同比+0.18%。Q3 单季度看，公司实现营收177.5 亿元，环比+24.66%；归母净利润9.28 亿元，环比-12.53%。
以量补价，产品销量增长推升经营端环比改善，投资和费用端拖累净利润表现。2023Q3 单季，LME 铜、LME 镍以及三元材料价格均有不同程度下跌。在产品价格下跌的情况下，公司主营业务产销量有序释放，规模优势增强，推升收入和毛利环比改善较为明显。其中，三元正极材料Q3 出货量约2.5 万吨；三元前驱体Q3 出货量约2.85 万吨。镍方面，华飞、华科项目满产，华飞项目爬坡如期推进。但因汇率影响致使产生一定汇兑亏损（Q2 约产生4.1 亿元汇兑收益），财务费用大幅提升；叠加投资收益较Q2环比下降约2.7 亿元，拖累净利润环比表现，实际盈利情况相对较好。
镍锂资源布局成效加速释放，深化全球合作布局成果，积极应对行业挑战。
根据公司此前公告，资源布局：（镍资源）公司与淡水河谷合作的Pomalaa项目，目前已经签署确定性协议，正在推进可研与融资相关工作；Sorowako项目也已签订确定协议；华山项目也在开展相关准备工作；（锂资源）津巴布韦Arcadia 项目，自今年三月起投料试产，处于产能爬坡阶段，截至三季度末，产能利用率上升至80%，广西锂盐项目碳酸锂Q4 或可贡献利润。下游合作布局：公司与LG 在韩国合资三元冶炼项目，其中正极项目已基本完成，明年预计投料试生产；公司在摩洛哥的前驱体项目以及匈牙利的正极项目也在积极推进前期工作安排，为应对行业竞争格局变化以及挑战正加快国际化战略布局，有望助力公司进一步打开市场空间。
盈利预测与投资建议：公司作为新能源锂电材料龙头，从新能源资源端到循环回收的一体化产业布局日益完善，成本优势不断扩大。在竞争日益激烈的行业周期下，公司积极推进项目落地和国际化市场布局，有望在行业下行周期发挥龙头成本管控优势。考虑到当前主要产品价格波动较大，我们下调此前盈利预测， 预计2023-2025 年归母净利润分别为42.58/59.76/76.78 亿元，EPS 分别为2.49/3.49/4.49 元，10 月27 日股价对应PE 分别为14.8/10.5/8.2 倍，维持“增持”评级。
风险提示：原料价格波动风险，重点项目建设推进不及预期，下游需求放缓等。