民生证券：华友钴业(603799)公司上游资源布局完善，下游锂电材料产能投产后，产品销售有望放量，未来成长确定性高、护城河深厚。我们预计公司2023-2025 年归母净利润预测为40.69、54.93、74.89 亿元，以2023 年10 月25 日收盘价为基准，PE 分别为15X、11X、8X，维持公司 “推荐”评级。
事件：公司发布2023 年三季报。2023 年Q1-Q3 公司实现营收510.91 亿元，同比+4.88%，归母净利润30.13 亿元，同比+0.18%，扣非归母净利润27.26亿元，同比-6.6%；Q3 单季度实现营收177.46 亿元，同比+0.29%，环比+24.66%，实现归母净利润9.28 亿元，同比+23.37%，环比-12.53%，扣非归母净利润8.87 亿元，同比+22.07%，环比+5.1%。
产品价格小幅波动，毛利率环比提升。Q3 单季度公司主要产品价格LME 铜/MB 钴/LME 镍/前躯体（6 系）均价环比变化分别为-0.94%/+5.75%/-8.80%/-6.26%，小幅波动，Q3 营收环比增长或主要与公司产品出货量环比增长有关。
公司Q1-Q3销售毛利率为14.89%，同比-2.95pct，Q3单季度毛利率为14.84%，同比-0.60pct，环比+1.68pct，毛利率环比提升较为明显。
现金流同比大幅增长，财务费用增加。Q1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别1.03/16.14/11.35/10.31 亿元， 同比变化+68.85%/19.57%/-5.97%/40.85%，其中管理费用增加主要系业务增长，导致工资薪酬等费用增加；财务费用增长主要系利息支出增加所致。Q3 单季度销售/管理/研发/财务费用分别为0.39/4.98/3.75/4.93 亿元，同比变化+38.85/-15.30/+2.16/29.92%，环比变化+10.66/-9.31/6.56/337.35%。Q3 财务费用环比大幅增长，主要因为Q2海外业务产生较多汇兑收益，Q2 财务费用为-2.08 亿元。截止Q3 末公司账面现金189.7 亿元，同比+95.03%，Q1-Q3 经营/投资/筹资活动现金流量净额分别为24.83/-109.83/186.50 亿元，同比变化+234.95%/+42.19%/-17.61%，经营性现金流量净额同比增长，主要源于收到税费返还较去年同期增加20.44 亿元，筹资活动现金流量净额减少，主要源于偿还债务支付现金增多。
锂电材料产业一体化布局完成，行业低点已过。公司目前在镍、锂、三元前驱体、正极材料等产品布局已经完成。镍方面，印尼华科高冰镍项目已基本达产，华飞12 万吨湿法镍已于6 月份投料试产，下半年贡献增量。锂方面，非洲津巴布韦Arcadia 锂矿项目3 月底正式投料试生产，并成功产出第一批产品，广西配套5 万吨锂盐产能也于6 月投料试产。欧洲匈牙利地区的三元正极项目前期工作顺利推进，桐乡、衢州、广西等地的硫酸镍、电镍、前驱体、正极材料等项目按计划建设。公司作为一体化布局的锂电材料企业，未来有望在锂电正极材料行业建立起成本、规模优势和行业低点已过，行业龙头优势将逐渐显现。
投资建议：公司上游资源布局完善，下游锂电材料产能投产后，产品销售有望放量，未来成长确定性高、护城河深厚。我们预计公司2023-2025 年归母净利润预测为40.69、54.93、74.89 亿元，以2023 年10 月25 日收盘价为基准，PE 分别为15X、11X、8X，维持公司 “推荐”评级。
风险提示：产品价格大幅下跌，募投项目进展不及预期和需求不及预期等。