申万宏源研究：中科曙光(603019)公司盈利能力超预期，参股多家优质资产，业绩弹性充足。维持公司盈利预测，预计2023-2025 年收入为149.2、168.2、189.7 亿元，公司净利润为19.0、22.6、26.6 亿元。维持“增持”评级。
公告：公司发布2023 年三季报。根据三季报，2023 年前三季度，公司实现收入77.6 亿元，yoy+5.03%；实现归母净利润7.5 亿元，yoy+14.78%。Q3 单季度实现收入23.57亿元，yoy-0.27%，归母净利润2.06 亿元，yoy+13.94%。扣非归母净利润0.92 亿元，同比增长29.31%。业绩符合预期。
前三季度收入yoy+5.03%，增速略有放缓。受通用服务器行业景气度影响，2023 年Q3单季度公司营收yoy-0.27%，拉低前三季度收入增速。
Q3 前三季度毛利率+1.79pct，处于近三年较高水平。根据三季报，公司2023 年前三季度毛利率为25.88%，yoy+1.79pct。Q3 单季度销售毛利率为25.49%，环比Q2（27.53%）有所下滑，但同比+1.19pct 且仍处于近三年较高水平，主要系公司收入提升后规模效应显现，且自研产品占比提升所致。
销售、研发费用率提升，加码营销及自研。根据三季报，2023 年前三季度公司销售费用率、研发费用率分别为5.89%，11.07%，同比+0.82pct、+0.54pct。23 年前三季度销售费用率已达过去三年的最高水平。
前三季度净利润率10.16%，同比+0.82pct。受益于毛利率的提升，在销售费用率及研发费用率扩大背景下，前三季度净利率同比仍实现提升。
存货yoy-45.08%，备货节奏放缓。根据三季报，截至Q3 末，公司存货为50.59 亿元，yoy-45.08%，2023 年来公司连续三季度存货同比下降，主要系2022 年备货较多基数高，且因此23 年原材料采购需求放缓所致。
产业联动效应继续，整体业务持续稳健。公司控股及参股海光信息、曙光数创、中科星图等多项优质资产，产业联动效应显著。预计2023 年“东数西算”核心基础设施+核心基础硬件产业地位+AI 算力基础设施，三大产业催化共振，公司将持续成长。
维持“增持”评级。公司盈利能力超预期，参股多家优质资产，业绩弹性充足。维持公司盈利预测，预计2023-2025 年收入为149.2、168.2、189.7 亿元，公司净利润为19.0、22.6、26.6 亿元。维持“增持”评级。
风险提示：政策推进节奏放缓；外部环境影响供应链稳定。