招商证券：中科曙光(603019)我们预计公司23 至25 年实现营业收入分别为155.43、187.45、228.12 亿元，归母净利润分别为20.18、26.16、33.58 亿元，对应PE 分别为25.7、19.8、15.4 倍，维持 “强烈推荐”投资评级。
公司持续加大研发投入，加强自研产品开发，核心竞争力持续增强，盈利能力逐步提升，联营企业海光信息净利润保持高增，维持“强烈推荐”投资评级。
公司发布23 年三季报，业绩符合预期。1-9 月公司实现营收77.58 亿元，同比增长5.03%；归母净利润7.50 亿元，同比增长14.78%；扣非后净利润4.10亿元，同比增长16.59%。三季度公司实现营收23.57 亿元，同比下降0.27%，归母净利润2.06 亿元，同比增长20.11%；扣非后净利润0.92 亿元，同比增长29.31%。报告期内公司专注主营业务的生产经营，持续加大研发投入，加强自研产品的开发，不断提升市场营销和服务能力，提升客户满意度，推出具有市场竞争力的产品和解决方案，实现业绩稳定增长。
盈利能力逐步提升。报告期公司整体毛利率25.88%，较去年同期提升1.79个百分点；净利率9.67%，较去年同期提升0.82 个百分点。1-9 月公司销售、管理、研发费用率分别为5.89%、2.54%、11.07%，同比分别变动0.82、-0.37、0.54 个百分点。我们认为公司自研产品比重加大是盈利能力提升的主要因素，报告期内公司持续开发基于国产处理器的高端计算机、IO 模块、内置主动管控固件，募投项目进展顺利，在部件性能管理、产品稳定性、高速互联等方面持续提高产品性能，全面升级服务器的可扩展能力、可管理能力。
经营净现金同比大幅提升。1-9 月公司经营净现金8.41 亿元，去年同期-17.62亿元，同比大幅提升，主要为上年同期原材料备货支出较大所致。报告期内公司存货50.59 亿元，同比下降45.08%，合同负债6.88 亿元，同比下降38.30%，我们判断主要为存货消耗及政府采购项目确认收入所致。
联营企业海光信息净利润高增长。报告期内公司投资收益2.27 亿元，主要系联营企业海光信息贡献，后者前三季度实现营收39.43 亿元，同比增长3.22%；归母净利润9.02 亿元，同比增长38.27%；扣非后净利润8.34 亿元，同比增长38.15%。
维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司23 至25 年实现营业收入分别为155.43、187.45、228.12 亿元，归母净利润分别为20.18、26.16、33.58 亿元，对应PE 分别为25.7、19.8、15.4 倍，维持 “强烈推荐”投资评级。
风险提示：供应链风险、宏观经济影响新基建增速下降风险。