中信建投证券：伯特利(603596)公司是国内制动系统龙头，深耕制动系统多年，受益市占率提升与全球化布局加速，龙头地位稳固。整体来看，公司在稳固智能制动业务的同时，不断扩展业务矩阵，未来将进一步受益于汽车新能源和智能化渗透率提升。随着公司产能持续扩充，未来在规模效应协同下有望进一步释放业绩。预计公司2023-2024 归母净利润分别为9、11.8 亿元，对应PE 分别为38、29X，维持“买入”评级。
核心观点
2023Q1-Q3 公司实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润51.05、5.95、35.42 亿元，同比分别+38.58%、+24.42%、+35.74%。
Q3 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润20.11、2.39、2.16亿元，同比+28.05%、+21.10%、+16.98%，环比+26.08%、+30.56%、+28.76%，单季度营业收入创历史新高。公司是国内制动系统龙头，深耕制动系统多年，受益市占率提升与全球化布局加速，龙头地位稳固。预计2023-2024 年归母净利润分别为9、11.8 亿元，对应当前PE 为38、29X，维持“买入”评级。
事件
公司披露2023 年三季度业绩报告，2023Q1-Q3 公司实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润51.05、5.95、35.42 亿元，同比分别+38.58%、+24.42%、+35.74%。Q3 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润20.11、2.39、2.16 亿元，同比+28.05%、+21.10%、+16.98%。
简评
Q3 营收同比增长28.05%，较去年同期增长明显。Q3 实现总营收、归母净利润、扣非归母净利润20.11、2.39、2.16 亿元，同比+28.05%、+21.10%、+16.98%，环比+26.08%、+30.56%、+28.76%。
单季度营业收入创历史新高。收入增长得益于公司核心客户销量持续增长，新增定点和量产项目众多。根据中汽协数据，2023 年Q3 核心客户奇瑞、吉利、长安自主销量分别为48.45、46.12、41.36万辆，环比分别增长25.05%、24.12%、10.56%，同比分别增长23.02%、22.73%、27.94%。2023 年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润51.05、5.95、35.42 亿元，同比分别+38.58%、+24.42%、+35.74%。其中智能电控产品销量252 万套，同比增长75.49%；盘式制动器销量200 万套，同比增长28.28%；轻量化制动零部件销量608 万辆，同比增长14.40%。
机械转向产品销量172 万套。
盈利能力保持稳定，规模提升降低费用端压力。Q3 毛利率达22.61%，同比+0.82pct，环比-0.14pct；净利率11.90%，同比-0.68pct，环比+0.41pct。Q3 期间费用率8.61%，同环比分别+0.36、-0.75pct。
其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.12%、2.18%、5.66%、-0.35%，环比分别+0.01、-0.88、-0.59、+0.71pct。
首获国际客户线控制动定点，海外业务再下一城。线控制动系统首次获得某国际著名汽车整车厂定点，定点的平台项目生命周期6 年，总计约44 万台。2023 年前三季度，公司在研项目总数385 项，新增定点182 项，新增量产198 项。其中轻量化新增定点项目21 项，其中新能源车型14 项；WCBS 新增定点项目42 项，其中新能源车型35 项；高级辅助驾驶新增定点项目7 项，其中新能源车型3 项；电动助力转向新增定点项目3 项，其中新能源车型3 项。
投资建议
公司是国内制动系统龙头，深耕制动系统多年，受益市占率提升与全球化布局加速，龙头地位稳固。整体来看，公司在稳固智能制动业务的同时，不断扩展业务矩阵，未来将进一步受益于汽车新能源和智能化渗透率提升。随着公司产能持续扩充，未来在规模效应协同下有望进一步释放业绩。预计公司2023-2024 归母净利润分别为9、11.8 亿元，对应PE 分别为38、29X，维持“买入”评级。
风险分析
1、行业景气不及预期。2022 年下半年汽车购置税减征等稳增长政策刺激下，行业呈现高景气，2023 年政策扶持退坡预期下，未来行业景气或存在波动.
2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。
3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。