华创证券：双汇发展(000895)经营稳健向好，高股息率更显扎实，维持“强推”评级。今年以来虽行业需求相对疲软，但公司肉制品渠道覆盖、新品推广、提价控费等系列成效有所显现，而屠宰端进口冻肉更加规范，整体经营更趋稳健，也使得公司近7%的高股息率更显扎实。我们维持23-25 年EPS 预测1.71/1.84/1.97 元，对应PE 估值为15/14/13 倍，维持目标价34 元，对应23 年PE 20 倍，基于绝对收益视角持续推荐。
事项：
公司发布2023 年三季度报告。23Q1-Q3 实现营业收入461.9 亿元，同增3.72%，归母净利43.3 亿元，同增6.43%。单Q3 营业收入157.7 亿元，同减5.2%，归母净利14.9 亿元，同增11.62%。
评论：
肉制品业务：双节需求偏淡，但结构优化、提价控费之下Q3 吨利创新高。
Q3 肉制品业务实现营收71.1 亿元，同降0.1%，其中销量、吨价分别同比-1.2%、+1.1%。主要系消费力弱复苏背景下，中秋国庆双节表现较为平淡导致总销量略低预期，但结构上，预计高端新品1-9 月销量/利润分别同增13%/20%+，销量占比已达10%以上、超额达成既定目标。在此基础上，虽猪肉成本有所上行，受益于结构优化、对部分产品提价及加大控费提效等措施，Q3 肉制品实现经营利润17.51 亿元，同增17%，吨利同增18.6%至4318.7 元，创造历史新高。
屠宰业务：猪价下行周期屠宰量高增，冻品贡献减少，盈利基本平稳。Q3 屠宰业务实现营收80.9 亿元，同降8.2%，Q3 屠宰量同增34%至约216 万头，生鲜肉销量预计双位数增长，主要系公司在猪价同比回落的情况下加大屠宰。
但因猪价回落，预计冻肉出库盈利亦同步回落。综上，23Q3 屠宰业务实现经营利润1.89 亿元，同降4.4%，利润率小幅提升0.1pct 至2.3%。此外，Q3 中美猪价价差收窄的情况下，预计公司进口冻肉数量随之减少，经营更显理性规范。
年内盈利有望保持较好水平，战略动作稳步推进。年内看，肉制品业务在提价控费等措施作用下预计Q4 盈利延续较高水平；同时猪价温和上涨，故预计屠宰业务量利均有较好表现。同时，公司将稳步落地战略动作：渠道上，预计“网点倍增计划”试点地区1-9 月网点数增长22%，较其他区域高出10pcts，后续覆盖范围扩大叠加新渠道开拓推进有望带动收入增长；新赛道布局上，预制菜1-9 月累计销售同增85%至5.4 万吨，利润5000+万，同比扭亏为盈，预计全年达成7.2 万吨目标确定性较高，预计随着10 月菜肴车间建成试产、公司组建团队加强研发，预制菜业务推进亦有望加速。
投资建议：经营稳健向好，高股息率更显扎实，维持“强推”评级。今年以来虽行业需求相对疲软，但公司肉制品渠道覆盖、新品推广、提价控费等系列成效有所显现，而屠宰端进口冻肉更加规范，整体经营更趋稳健，也使得公司近7%的高股息率更显扎实。我们维持23-25 年EPS 预测1.71/1.84/1.97 元，对应PE 估值为15/14/13 倍，维持目标价34 元，对应23 年PE 20 倍，基于绝对收益视角持续推荐。
风险提示：需求不及预期，新品推广节奏不及预期，猪肉价格大幅波动等。