中原证券:双汇发展(000895)2023Q3季报产品结构优化 盈利水平提升,维持“增持”的投资评级

中原证券:双汇发展(000895)公司是国内肉类加工行业龙头,产品线齐全,产品品类丰富。考虑到猪肉价格波动及公司产品结构持续优化,维持公司2023-2025 年归母净利润61.35/65.17/68.21 亿元,EPS 分别为1.77/1.88/1.97 元,当前股价对应PE 分别为14.86/13.99/13.36 倍。根据行业可比上市公司2024 年平均市盈率约19 倍,公司龙头优势显著,未来仍有估值扩张空间,维持公司“增持”的投资评级。

投资要点:

公司整体业绩符合预期,屠宰板块短期承压。根据公司公告,2023年前三季度实现营收463.45 亿元,同比+3.82%;归母净利润43.27亿元,同比+6.43%;扣非后归母净利润41.14 亿元,同比+6.04%。

其中,23Q3 公司单季度营收158.23 亿元,同比-5.12%;归母净利润14.91 亿元,同比+11.62%。2023 年前三季度,公司产品总销量增加,叠加产品端价格同比提升,推动整体业绩稳步增长。23Q3猪价表现不及2022 年同期,导致公司营收同比下滑。

包装肉制品:产品结构优化,吨利表现亮眼。根据我们测算,2023年前三季度,肉制品实现营收208.06 亿元,同比+2.12%,占总营收比例44.89%;销售量为118.40 万吨,同比+1.29%;吨利4129元/吨,同比+2.36%;经营利润率23.50%,同比+0.36pcts。其中,23Q3 肉制品板块营收71.13 亿元,同比-0.09%;销售量40.56 万吨,同比-0.65%;吨利约4318 元/吨,同比+17.91%;经营利润率24.62%,同比+3.62pcts,环比+1.73pcts。受到“中秋+十一”双节期间需求表现不及预期影响,23Q3 肉制品板块单季度营收、销量同比小幅下滑。整体来看,23Q3 吨利同比明显提升,主要由于产品价格提升、产品结构升级、2022 年同期基数较低等因素导致。

在肉制品业务方面,公司将坚持“两调一控”方针,持续推进产品结构调整升级,助力肉制品盈利能力提升,保持肉制品吨利稳定。

生鲜品业务:头均盈利大幅提升,Q3 短期承压。根据我们测算,2023 年前三季度,公司生鲜品业务总营收239.83 亿元,同比+4.11%;实现营业利润6.38 亿元,同比+36.40%;销售量为108.02万吨,同比+5.19%;头均盈利63 元,同比+19%。其中,23Q3 公司屠宰量为289 万头,同比+34%;生鲜品业务营收80.93 亿元,同比-8.18%;营业利润1.89 亿元,同比-4.44%;销量为35.8 万吨,同比+2.29%。2023 年前三季度,生鲜品板块营业利润、头均盈利显著提升主要得益于成本管控和结构调整等因素。23Q3 虽然公司生鲜板块产品销量增加,但是受到猪价低迷的影响,生鲜品板块业绩未能实现同比增长。2023 年生猪产能较为充足,行业呈现供强需弱,预计2024 年全年猪价平均水平好于2023 年,公司生鲜品业务盈利水平有望提升。

维持公司“增持”投资评级。公司是国内肉类加工行业龙头,产品线齐全,产品品类丰富。考虑到猪肉价格波动及公司产品结构持续优化,维持公司2023-2025 年归母净利润61.35/65.17/68.21 亿元,EPS 分别为1.77/1.88/1.97 元,当前股价对应PE 分别为  14.86/13.99/13.36 倍。根据行业可比上市公司2024 年平均市盈率约19 倍,公司龙头优势显著,未来仍有估值扩张空间,维持公司“增持”的投资评级。

风险提示:市场拓展不及预期、原料价格波动、食品安全事件等。

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