方正证券：科大讯飞(002230)公司作为人工智能头部企业，未来发展有望在大模型加持下进一步提速。我们预计公司2023-2025 年总营收213.47/263.04/336.75 亿元，同比增长13.4%/23.2%/28.0%；归母净利润9.72/15.66/22.20 亿元，同比增长73.25%/61.10%/41.71%。对应EPS 为0.42/0.68/0.96 元，对应PE 110/68/48，给予“强烈推荐”投资评级。
深耕AI 领域二十余载，人工智能国家队。公司自成立以来，一直从事智能语音、自然语言理解、计算机视觉等核心技术研究，积极推动人工智能产品和行业应用落地，是国内AI 技术最为领先的企业之一,曾多次在语音识别、语音合成、机器翻译、图文识别等各项国际评测中取得佳绩。仅于2022 年，公司就累计获得包含常识阅读理解挑战赛OpenBookQA、QASC、ReClor 等在内的13 项认知智能国际竞赛冠军。同时公司是中文语音交互技术标准工作组组长单位，具备牵头制定中文语音技术标准能力。
以“平台+赛道”发展模式为基，AI 赋能千行百业。公司在“平台+赛道”模式下，打造了包含教育、智慧城市、智慧医疗业务等在内，面向多个垂直行业的AI 应用生态体系，持续赋能千行百业的AI 数字化转型。讯飞开放平台：以语音交互为核心，技术输出的核心渠道。讯飞开放平台以“云+端”方式提供智能语音能力、计算机视觉能力、自然语言理解能力、人机交互能力等相关的技术和垂直场景解决方案。截至2022 年底，讯飞开放平台已开放559 项AI 能力及场景解决方案，聚集398.1 万开发者团队，总应用数达164.6 万，链接超过500 万生态合作伙伴。2022 年，讯飞开放平台实现营收27.81 亿元（同比-6.92%），占总营收比14.8%（同比-1.54pct）；智慧教育：围绕因材施教理念，打造GBC 三端联动的发展模式。公司教育业务覆盖G/B/C 三端，打造了以因材施教为底座、智慧课堂为中心，同时配备AI 学习机、个性化学习手册等硬件产品的多元生态体系，目前教育业务已成长为公司的核心业务，2022 年实现营收64.20 亿元（同比+3.02%），占总营收比重34.11%（同比+0.08pct）；智慧城市：标杆案例涌现，静待行业破茧。公司通过人工智能+专家智慧+多元多维数据的深度融合，实现了从城市治理到政府数字化转型的全面升级，近年来成果颇丰。以公司参与打造的皖事通为例，在年度政务APP 排名中位列第四名，已服务了超7000 万百姓，仅去年一年访问量达到了316 亿次，未来有望成为公司探索新区域的标杆示范。2022 年，智慧城市业务实现营收44.46 亿元（同比-10.62%），占总营收比重23.62%（同比-3.54pct）；消费者业务：围绕AI+办公、AI+生活两大场景，深入挖掘用户需求。公司业务包含智能办公本、录音笔、翻译机等硬件产品和讯飞输入法、讯飞听见APP、虚拟人等软件产品。近年来通过软硬件耦合协同发展方式，深入挖掘用户需求，相关业务业绩提速明显。2022 年，开放平台及消费者业务实现营收18.59 亿元（同比+9.40%）,占比9.88%（同比+0.64pct）；智慧医疗：以GBC 模式为底座，蓄势待发的第二成长曲线。智慧医疗是继教育后，公司以GBC 发展模式拓展的新赛道。目前产品服务体系已覆盖了智慧卫生（G 端）、智慧医院（B 端）及智慧硬件（C 端）的完整商业闭环。公司旗舰产品智医助理在基层领域优势明显，是全国唯一在基层大规模落地的智能辅助应用。目前智慧医疗处于发展早期，整体规模较小。2022 年营收4.67 亿元（同比+38.36%）。未来公司有望在行业政策红利下，实现业绩的高速腾飞。
星火模型持续迭代，性能位居行业榜首。星火是由公司推出的新一代认知智能大模型，拥有跨领域的知识和语言理解能力，能够基于自然对话方式理解与执行任务，提供语言理解、知识问答、逻辑推理、数学题解答、代码理解编写、跨模态等多种能力。历经二次迭代后，目前星火已发展为国 内最为先进的大模型产品之一。根据新华社研究院发布的《人工智能大模型体验报告2.0》，讯飞星火以总分1013 分位列国产主流大模型测评榜首位，并在《麻省理工科技评论》中国发布的大模型评测报告显示，荣获“最聪明”的国产大模型称号。公司已于10 月24 日发布第三代星火认知大模型，中文能力已全面超越ChatGPT（GPT3.5），英文能力已结果相当。
星火加速商业化路径探索，助力营收提速和商业模式变革。公司在海量现成应用场景及客户资源基础上，快速实现了大模型的商业变现。以C 端智能硬件为例，在今年“618”期间，公司产品取得了京东、天猫双平台，涉及七个品类的销售冠军，讯飞系列硬件销量比去年同期增长125%，科大讯飞AI 学习机GMV 在5 月和6 月分别增长136%和217%。此外，大模型以API 接口方式，借助讯飞开放平台提供技术的直接变现。目前公司已推出了两大方案体系，预计未来将成为公司大模型收入的主要来源之一。同时，公司目前已面向企业端推出行业模型定制服务，并与华为联合发布了可实现快速部署的星火一体机。依托公司在B/G 端经年积累的客户资源优势，有望率先打开G/B 端的模型商业化市场。目前星火已免费向C 端开放，上线首日14 小时内，用户数量即突破100 万。从使用反馈来看，产品在C 端评价较高。截止9 月6 日，讯飞星火App 在苹果iOS 应用商店总评分达到4.8 分，用户使用好评率达96.6%。在当下品牌认知和使用习惯建立后，未来依托OpenAI 等产品的现成变现逻辑，C 端也有望实现快速的商业化布局。
盈利预测与投资建议：公司作为人工智能头部企业，未来发展有望在大模型加持下进一步提速。我们预计公司2023-2025 年总营收213.47/263.04/336.75 亿元，同比增长13.4%/23.2%/28.0%；归母净利润9.72/15.66/22.20 亿元，同比增长73.25%/61.10%/41.71%。对应EPS 为0.42/0.68/0.96 元，对应PE 110/68/48，给予“强烈推荐”投资评级。
风险提示：政府预算不及预期风险、行业竞争加剧风险、技术研发不及预期、大模型商业化不及预期。