兴业证券:牧原股份(002714)2023Q3养殖扭亏 成本端持续优化,维持“增持”评级

兴业证券:牧原股份(002714)公司作为生猪养殖板块的龙头企业,成本端优势凸显,出栏量稳步增长。我们预计2023-2025 年公司EPS 分别为0.08、1.95、3.46 元,基于2023 年11 月1 日收盘价对应PE 为478.2、19.5、10.9 倍,维持“增持”评级。

事件:公司前三季度实现营收为829.69 亿元,同比增长2.7%,实现归母净利润亏损18.42 亿元,同比转负;单季度来看,2023Q3 公司实现营收311.0 亿元,同比减少14.8%,实现归母净利润9.37 亿元,同比减少88.6%。

公司生猪出栏量稳步增长:公司前三季度共出栏生猪4700.9 万头,同比+3.95%,其中,商品猪出栏4555.5 万头,同比+14.8%,仔猪出栏约131.1万头,同比-75.0%,种猪出栏约14.3 万头,同比-51.9%。单季度来看,公司23Q3 出栏生猪1674.4 万头,同比+20.1%%,其中商品猪出栏1647.7万头,同比+29.6%,仔猪出栏约22.0 万头,同比-80.8%,种猪出栏约4.6万头,同比-46.5%。

成本端持续优化:预计公司前三季度商品猪销售均价约14.7 元/kg,完全成本降至15 元/kg 左右,预计肥猪头均亏损30 元左右,养殖板块亏损约11 亿元;单季度来看,预计公司23Q3 商品猪销售均价约15.3 元/kg,公司Q3 成本持续改善,完全成本降至14.5 元/kg 左右,预计肥猪头均盈利约80 元,养殖板块实现盈利14 亿元左右。截至2023 年9 月,公司完全成本降至14.7 元/kg,公司成本下降主要系疾病净化改善、低成本原粮替代、养猪生产标准化流程升级三方面原因。

产能及产效情况:公司23Q3 固定资产为1103.38 亿元,环比增长1.05%,生产性生物资产为78.12 亿元,环比增长1.36%。截至9 月末,公司能繁母猪存栏量达到300.9 万头,公司全程存活率为86%,全年平均日增重高于800g,育肥阶段料肉比降至2.86。

屠宰板块:公司前三季度共屠宰生猪913 万头,实现营业收入152.2 亿元,屠宰板块共亏损6 亿元,头均亏损约60 元,公司2023Q3 共屠宰生猪361 万头,产能利用率将近50%,屠宰板块亏损约2.5 亿元,头均亏损约70 元。截至2023 年9 月末,公司共投产10 家屠宰厂,屠宰产能达到2900 万头,当前公司屠宰产能利用率仍偏低,未来随着产能利用率提升,公司屠宰板块盈利水平有望增加。

投资建议:公司作为生猪养殖板块的龙头企业,成本端优势凸显,出栏量稳步增长。我们预计2023-2025 年公司EPS 分别为0.08、1.95、3.46 元,基于2023 年11 月1 日收盘价对应PE 为478.2、19.5、10.9 倍,维持“增持”评级。

风险提示:动物疫病风险、自然灾害、政策变化、生猪及活禽价格波动。

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