首创证券：牧原股份(002714)预计2023、2024、2025 年公司归母净利润分别为11.4 亿元、134.9 亿元、202.6 亿元，同比分别增长-91%、1083%、50%，当前股价对应PE 分别为180、15、10 倍。维持增持评级。
公司发布2023 年三季报，23Q1-3 营业收入829.69 亿元，同比+2.72%；归母净利润-18.42 亿元，同比-221.82%。对应23Q3 营业收入311.00 亿元，同比-14.81%；归母净利润9.37 亿元，同比-88.57%。受益于生猪价格回升以及公司养殖成本持续下降，三季度环比实现扭亏为盈，其中Q3单季度养殖板块盈利14 亿元左右，屠宰肉食板块亏损2.5 亿元左右。
出栏量稳步增长，养殖成本持续优化。23Q1-3 公司累计销售生猪4700.9万头，同比+3.95%，其中商品猪、仔猪、种猪分别为4555.5 万头，131.1万头、14.3 万头；23Q3 单季度累计销售生猪1674.4 万头，同比+20.10%，环比+1.98%，其中商品猪、仔猪、种猪分别为1647.7 万头、22.0 万头、4.6 万头。产能方面，截至23 年9 月底，公司能繁母猪存栏300.9 万头，生猪产能支撑了未来出栏量稳步增长，23 年全年有望顺利实现生猪6500-7100 万头的出栏目标。公司养殖成本持续优化，23Q1-3 生猪养殖平均成本15.0 元/kg，其中，Q1、Q2、Q3 平均成本分别为15.7 元/kg、15.0 元/kg、14.5 元/kg，呈现逐步下降趋势，公司猪群生产指标提升明显，全年平均日增重高于800g，全程成活率为86%，料肉比为2.86。随着公司在生产管理方面持续发力，养殖成本仍有进一步下降空间，明年有望降至14 元/kg 以下。
生猪产业链延伸持续推进。23Q1-3 公司累计屠宰生猪913 万头，同比+80%；23Q1-3 头均亏损在60 元左右，去年头均亏损超100 元，头均屠宰亏损较去年有明显改善。23Q3 单季度累计屠宰生猪361 万头，产能利用率已接近50%。截至目前，公司在中原、东北等区域共投产10 家屠宰厂，屠宰产能2900 万头/年。随着未来销售渠道不断拓展，产能利用率进一步提升，公司屠宰板块有望实现扭亏为盈。
投资建议：预计2023、2024、2025 年公司归母净利润分别为11.4 亿元、134.9 亿元、202.6 亿元，同比分别增长-91%、1083%、50%，当前股价对应PE 分别为180、15、10 倍。维持增持评级。
风险提示：生猪价格波动风险，突发疾病风险。