长江证券：五粮液(000858)长期来看，公司普五千元价格带核心地位稳固，1618、低度等产品逐步发力，经典装目前库存亦去化至较低水平，批价逐步企稳，公司长期确定性较高。短期看，公司经历短期波动后Q3 重回双位数增长，普五批价逐步企稳，随着公司1218 活动临近，厂商关系有望逐步修复，预计未来公司有望维持双位数稳健增长。预计公司2023/2024 年EPS 为7.79/8.75 元，对应PE 为20/18 倍，维持“买入”评级。
事件描述
公司2023 前三季度营业收入625.36 亿元（同比+12.11%）；归母净利润228.33 亿元（同比+14.24%），扣非净利润227.42 亿元（同比+13.61%）。公司2023Q3 营业收入170.3 亿元（同比+16.99%）；归母净利润57.96 亿元（同比+18.57%），扣非净利润58 亿元（同比+18.22%）。
事件评论
三季度公司实际动销好转，现金流表现亮眼。公司2023 前三季度销售商品及提供劳务收到的现金流668.18 亿元（同比+36.3%），其中2023Q3 销售商品及提供劳务收到的现金流237.67 亿元（同比+35.11%）。现金流同比增长明显，预计系三季度在中秋国庆拉动下公司动销好转明显，双节公司实际动销增长较为良性。价格方面，考虑去年下半年均价基数较低，预计五粮液高端酒均价增长亦有一定贡献。
合同负债表现稳健，应收款项有所下降。公司2023 前三季度营业收入+△合同负债为541.06 亿元（同比+18.43%），其中2023Q3 营业收入+△合同负债为173.3 亿元（同比+10.78%），合同负债整体表现稳健。三季度末公司应收款项融资余额203.48 亿元，同比环比均有所降低，公司回款质量有所提升。
盈利能力持续提升，期间费用率有所下降。公司2023Q3 归母净利率同比提升0.46pct 至34.04%，毛利率同比+0.12pct 至73.41%，期间费用率同比-0.47pct 至12.12%，其中细项变动：销售费用率（同比-0.25pct）、管理费用率（同比-0.32pct）、研发费用率（同比+0.02pct）、财务费用率（同比+0.08pct）、营业税金及附加（+0.75pct）。受益于毛利率提升及费用效率提升，公司净利率继续提升，创2014 年以来Q3 最高水平。
长期来看，公司普五千元价格带核心地位稳固，1618、低度等产品逐步发力，经典装目前库存亦去化至较低水平，批价逐步企稳，公司长期确定性较高。短期看，公司经历短期波动后Q3 重回双位数增长，普五批价逐步企稳，随着公司1218 活动临近，厂商关系有望逐步修复，预计未来公司有望维持双位数稳健增长。预计公司2023/2024 年EPS 为7.79/8.75 元，对应PE 为20/18 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求不及预期；
2、市场价格波动加大等。