国泰君安：比亚迪(002594)维持增持评级。下调2023-2024年EPS为10.20（-0.49）元、13.82（-2.50）元，新增2025 年EPS 为17.21 元，参考2024 年行业平均估值并考虑公司龙头地位给予20PE，下调目标价为276.4（-94.97）元。
业绩超预期。和此前业绩预告一致，23 年前三季度公司实现营收为4222.75 亿元，同比增长57.8%；归母净利润为213.67 亿元，同比增长129.5%；扣非归母净利润为193.49 亿元，同比增长131.3%。其中Q3 归母净利润为104.13 亿元，同比增长82.2%，环比增长52.6%，扣非归母净利润为96.54 亿元，同比增长81%，环比增长57.5%。
销量强势领跑，盈利持续优化。前三季度公司新能源汽车累计销量207.96 万辆，同比增长76.2%，其中纯电占比51%。Q3 销量为82.4万辆，同比增长523%，环比增长17%，销量强势领跑，龙头地位稳固。扣除港股上市公司比亚迪电子业绩后，我们估算Q3 公司单车盈利超1 万元/辆，环比提升约3000 元/辆，主要受益于公司品牌力、规模效应及产业链一体化成本控制能力等因素。
高端化与全球化持续推动业绩增长。产品看，随着腾势、方程豹、仰望等高端车型的上市，公司产品矩阵进一步丰富，竞争力显著；需求看，元PLUS、海豚等车型“战略出海”以及电池外供提供新的业绩增长点；产能看，公司规划在泰国、巴西设立生产基地，有利于增强海外竞争力；成本看，公司材料-电池-整车一体化布局成本优势显著。
风险提示：新能源需求不及预期，行业竞争加剧