申港证券：比亚迪(002594)我们预测公司2023-2025 年营业收入为6047/8072/9264 亿元，同比增长42.6%/33.5%/14.8% ， 归母净利润为337/525/645 亿元， 同比增长102.5%/56.1%/22.8%，对应PE 为20.6/13.2/10.8 倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司2023 年30 倍PE 的估值，对应股价346.82 元，市值10096 亿元，维持“买入”评级。
事件：
公司发布2023 年三季报， 2023 年前三季度公司实现营业收入4222.75 亿元，同比增长57.75%，实现归母净利润213.67 亿元，同比增长129.47%；其中第三季度营业收入1621.51 亿元，同比增长38.49%，环比增长15.86%，归母净利润104.13 亿元，同比增长82.16%，环比增长52.59%。
投资摘要：
龙头地位稳固，海外市场拓展顺利。2023Q1-3 全国新能源汽车销量627.8 万辆，同比增长37.5%；公司销量208 万辆，同比增长75.5%，增速高于行业整体水平，行业龙头地位愈发凸显。公司通过减价增配和完善产品矩阵的方式积极抢占市场份额，我们预计公司2023 年纯电和混动车型仍将齐头并进，销量将继续保持快速增长，全年销量有望超过300 万辆。公司积极布局海外市场，加速开拓欧洲、亚太、美洲、中东等市场，2023Q1-3 公司海外销售新能源乘用车14.6 万辆，同比增长539.7%，我们预计2023 年海外销量有望超过25 万辆。
不惧价格战，单车净利创新高。2023Q3 公司毛利率22.12%，同比上升3.16pct，环比上升3.4pct。我们测算2023Q1/Q2/Q3 单车净利分别为0.69/0.87/1.14 万元。在补贴退出和价格战的大背景下，公司通过供应商年降和规模效应保证盈利韧性十足。上游电池原材料大幅降价，单车净利有望继续提升，全年单车净利预计突破1 万元。
新品周期开启，高端化可期。腾势、方程豹和仰望组成公司的高端品牌矩阵，持续引领公司的高端化转型。2023Q1-3 腾势销量9.3 万辆，腾势D9 稳居30 万以上豪华MPV 市场销量第一。公司掌握刀片电池、DM 混动、e 平台3.0、CTB 技术、易四方、云辇等核心技术，随着产能迅速释放和海豹DMI、宋L、腾势N7/N8、仰望U8/U9、豹5 等高端车型陆续上市，公司有望迎来量利齐升。
投资建议：
我们预测公司2023-2025 年营业收入为6047/8072/9264 亿元，同比增长42.6%/33.5%/14.8% ， 归母净利润为337/525/645 亿元， 同比增长102.5%/56.1%/22.8%，对应PE 为20.6/13.2/10.8 倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司2023 年30 倍PE 的估值，对应股价346.82 元，市值10096 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：
新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。