广发证券：欧派家居(603833)战略前瞻、执行力强，预计23-25 年归母净利31.4/35.6/40.7 亿元。参照历史PE 估值，给予23 年20 倍PE，合理价值103.19 元/股，维持“买入”评级。
核心观点：
欧派家居发布23 年三季报。23Q1-Q3 实现营收/归母净利/扣非归母净利165.65/23.10/22.00 亿元，同比+1.82%/+16.04%/+14.57%；其中23Q3 实现营收/净利润/扣非净利润67.21 亿元/11.77 亿元/11.29 亿元，同比+2.22%/+21.09%/+20.17%。
消费压力下收入稳定。①分产品看，2023Q3 橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他收入分别20.92/34.43/3.52/4.20/2.55 亿元，同比分别-4.14%/-1.33%/+12.34%/+5.85%/+232%。消费压力下橱柜衣柜需求有待恢复，卫浴和木门推进开店，展现渠道协同。②分渠道，23Q3直营/经销/大宗/其他收入2.22/50.55/11.94/0.92 亿元，同比+14.02%/-1.66%/+12.27%/+51.08%。门店来看，欧派橱柜/欧派衣柜/欧铂丽/欧铂尼/欧派卫浴门店分别变动-139/+43/+13/-30/-126 家至2340/2253/1067/1026/690 家，外部环境承压，但经销降速仍在可控范围，主要因整装双品牌拓店、赋能提店效，此外大宗保交付下稳定修复。
控本降费有效，盈利能力改善。①2023Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率8.19%/4.99%/4.69%/-1.02%，同比分别变动+0.60/-0.46/+0.62/+0.35pct，费用整体稳定。②2023Q3 毛利率37.62%，同比+4.49pct；净利率17.50%，同比+2.73pct。由于原材料价格下降，调整组织架构后，下行周期公司开展全方位控本降费措施，提升人效和材料利用率，积极效果显现，各业务板块的毛利率水平稳步提升。
盈利预测与投资建议。欧派战略前瞻、执行力强，预计23-25 年归母净利31.4/35.6/40.7 亿元。参照历史PE 估值，给予23 年20 倍PE，合理价值103.19 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。房地产市场调控风险；疫情反复影响；原材料价格波动。