开源证券：欧派家居(603833)地产行业仍处恢复区间，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为30.89/36.51/43.07 亿元(原为31.45/36.61/42.21 亿元)，对应EPS 为5.07/5.99/7.07 元，当前股价对应PE 为17.4/14.7/12.5 倍，大家居战略稳步推进，龙头增长韧性彰显，维持“买入”评级。
2023Q3 业绩超预期，盈利能力持续提升，维持“买入”评级2023Q1-Q3 公司实现营收165.6 亿元（+1.8%），实现归母净利润23.1 亿元（+16.0%），实现扣非净利润22.00 亿元（+14.6%）；2023Q3，公司实现营收67.2亿元（+2.2%），实现归母净利润11.77 亿元（+21.1%），实现扣非净利润11.3 亿元（+20.2%），公司营收保持稳健，利润受益于原材料下行及控费降本推进表现亮眼。公司采取积极市场推广策略，9 月初推出“699 元/平方米”普惠套餐，以性价比引流，我们看好其成为2023Q4 业绩有效拉动。地产行业仍处恢复区间，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为30.89/36.51/43.07 亿元(原为31.45/36.61/42.21 亿元)，对应EPS 为5.07/5.99/7.07 元，当前股价对应PE 为17.4/14.7/12.5 倍，大家居战略稳步推进，龙头增长韧性彰显，维持“买入”评级。
收入拆分：衣柜及配套品、卫浴及木门保持稳健增速，整装大家居稳步推进分产品看，在地产下行压力下衣柜及配套品、卫浴及木门保持稳健增速，2023Q1-Q3 橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为51.64/88.73/8.13/9.96 亿元，分别同比-5.24%/+1.90%/+12.49%/+6.34%。分渠道看，公司持续推进整装大家居战略，经销渠道或因渠道磨合同比略微下降，大宗及直营渠道实现稳健增长。经销渠道/大宗渠道/直营渠道营收分别为128.15/26.78/5.07 亿元，分别同比-1.02%/+10.10%/+9.94%。门店方面，2023Q1-Q3 公司共有门店7376 家（-239 家），其中欧派橱柜/ 欧派衣柜/ 欧铂丽/ 欧派卫浴/ 欧铂尼门店数量分别为2340/2253/1067/690/1026 家，相对于2022 年末分别-139/+43/+13/-126/-30 家。
盈利能力：毛利率上升、期间费用率稳定助力净利率提升公司2023Q1-3 毛利率34.0%（+2.0pcts），毛利率提升亮眼或主系外部受益于原材料下降、内部供应链精细化降本推进；期间费用率为17.5%（+0.03pcts），费用控制平稳，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/5.9%/4.6%/-1.5%，同比分别+0.6/-0.2/-0.1/-0.2pcts；综合影响下2023Q1-Q3 净利率13.9%（+1.7pcts）。公司2023Q3 季度毛利率为37.6%（+4.5pcts），期间费用率为16.8%（+1.1pcts），其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为8.2%/5.0%/4.7%/-1.0% ， 同比分别+0.6/-0.5/+0.6/+0.4pcts，综合影响公司2023Q3 单季度净利率17.5%（+2.7pcts）。
风险提示：终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓；疫情反复。