中泰证券：兴业银行(601166)公司2023E 、2024E 、2025E PB 0.44X/0.41X/0.37X ； PE3.73X/3.54X/3.33X，公司基本面稳健，未来“商行+投行”战略下，表内净利息收 入维持平稳增长，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司高ROE 低估值，低估值没有包含公司转型升级的期权，投资的安全边际很高，建议积极关注管理层的转型推动。我们维持“增持”评级，建议积极关注。
三季报综述：
公司三季度息差企稳回升，净利息收入同比增速由负转正，不过中收和其他非息的下降对公司营收造成了一定拖累，同比-5.5%；PPOP 同比-7.7%；公司加大了减值计提力度，净利润增速较二季度有一定下行，同比-9.5%。1Q-3Q 累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长-6.8%/-4.1%/-5.5%、-7.3%/-6.5%/-7.7%、-8.9%/-4.9%/-9.5%。
Q3 单季净利息收入同比增速由负转正，增长2.0%，单季年化净息差继二季度企稳后实现回升，环比上行2bp 至1.68%，资产端收益率提高，负债端保持稳定。
资产端收益率在二季度稳住后继续回升，三季度环比上升1bp 至4.0%，同时结构上贷款占比生息资产有所提高也为息差做出了贡献。负债端付息率环比保持不变，维持在2.32%，在存款规模保持较快增长的同时有效地控制了成本。
3 季度信贷投放表现良好，同比增速提升至10%，占生息资产比重提升至54.2%，对公贷款仍是投放主力。Q3 单季新增916 亿，比去年同期多增334 亿，占生息资产比重环比提升0.8 个百分点至54.2%，结构进一步改善。从贷款细分结构看，规模上3 季度对公贷款投放仍是主力，个人信贷偏弱。对公信贷增加941.5 亿，较去年同期多增444.4 亿；个人贷款单季减少21.8 亿，较去年同期少增277.7 亿；票据减少3.8 亿，对比去年同期要少减174.9 亿。今年前三季度共计新增贷款3310.5亿，相较于去年前三季度的4057.5 亿有所减少。不过去年的信贷中票据冲量比较多，而今年的信贷中票据大幅度减少。去掉票据之后的实体信贷投放今年前三季度共计4338.4 亿，大幅超过去年全年3569.1 亿的规模，信贷结构较去年同期大幅改善。今年前三季度贷款余额同比增长9.93%，增速较二季度进一步加快。
存款同比增速进一步提高至11.3%，负债结构进一步改善。单季新增808.6 亿，较去年同期多增379.3 亿，存款占比也升高0.6 个百分点至58.9%。前三季度共计新增存款4803.7 亿，增量显著超过了去年全年3788.3 亿的规模，存款余额同比增长11.25%，较二季度增速继续加快。
兴业银行资产质量总体保持向好态势。3 季度公司不良率环比下降1bp 至1.07%，改善势头继续保持。累计不良净生成率环比也下降4bp 至1.22%。3Q23 拨备对不良的覆盖程度为237.78%，环比下降7.99 个百分点，不过覆盖程度仍高于年初水平；拨贷比环比下降10bp 至2.55%。
投资建议： 公司2023E 、2024E 、2025E PB 0.44X/0.41X/0.37X ； PE3.73X/3.54X/3.33X，公司基本面稳健，未来“商行+投行”战略下，表内净利息收 入维持平稳增长，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司高ROE 低估值，低估值没有包含公司转型升级的期权，投资的安全边际很高，建议积极关注管理层的转型推动。我们维持“增持”评级，建议积极关注。
注：根据2023 年三季报，我们调整了兴业银行信贷增长、收益率/付息率、信用成本等假设，2023E/2024E/2025E 营收调整为 2129.47/2242.00/2387.02 亿元（原值为 2412.55/ 2675.40 / 2925.04 亿元），净利润调整为866.94 / 913.85 /970.53 亿元（原值为 1005.72/1099.10/1194.17 亿元）。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。