国联证券:兴业银行(601166)2023 年三季报信贷投放提速 息差韧性较强,目标价为21.03元,维持为“买入”评级

国联证券:兴业银行(601166)考虑到资本市场表现改善尚需时间,我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为2188.69、2332.61、2506.30 亿元(原值为2292.35、2477.02、2666.47亿元),同比增速分别为-1.58%、6.58%、7.45%,3 年CAGR 为4.07%;归母净利润分别为901.73、976.75、1050.81 亿元(原值为969.62、1066.29、1150.16 亿元),同比增速分别为-1.32%、8.32%、7.58%,3 年CAGR 为4.77%。鉴于公司息差展现较强韧性以及同业客户资源丰富等,我们给予公司2024年0.55倍PB,目标价为21.03元,维持为“买入”评级。

事件:

兴业银行发布2023 年三季报,前三季度实现营业收入1612.96 亿元,同比-5.59%,增速较上半年-1.45PCT;归母净利润649.65 亿元,同比-9.53%,增速较上半年-4.61PCT。

非息拖累整体业绩表现

从单季度来看,兴业银行23Q3 实现营收、归母净利润分别为502.49、222.85亿元,同比分别-8.64%、-17.22%,同比增速较二季度分别-7.20PCT、-18.70PCT。分业务来看,23Q3 营收增速下滑主要受到非息收入拖累,23Q3单季度实现非息收入131.22 亿元,同比-33.14%,同比增速较二季度分别-21.33PCT。非息收入走弱主要系:1)受资本市场波动影响,中收有所走弱;2)公允价值变动损益亏损扩大。23Q3 兴业银行公允价值变动损益为-25.95 亿元,去年同期为-1.33 亿元,预计主要系三季度市场利率波动导致交易性金融资产估值回调。从业绩归因来看,我们认为前三季度归母净利润负增长主要系受中收拖累较大;从贡献度的边际变化来看,生息资产规模扩张的贡献度减小,息差拖累边际减缓,拨备对利润的贡献度由正转负。

信贷投放提速,结构呈现“对公强,零售弱”23Q3 兴业银行单季度实现利息净收入371.27 亿元,同比+4.96%,增速环比-0.13PCT,息差业务整体表现较好。信贷投放规模方面,截至23Q3 末,兴业银行贷款余额5.31 万亿元,同比+9.93%,增速较上半年+0.58PCT,整体信贷投放有所提速。从单季度新增贷款来看,兴业银行23Q3 新增贷款915.97 亿元,同比多增333.98 亿元。其中对公贷款、票据贴现、零售贷款分别+941.50、-3.78、-21.75 亿元,同比+444.39、+167.30、-277.71 亿元。对公信贷投放表现较好,预计主要系公司新赛道信贷投放情况较好;截至23Q3 末,普惠金融、科创金融、能源金融、汽车金融、园区金融领域企金贷款较上年末分别增长34.41%、25.78%、10.83%、24.42%、23.78%,均明显高于整体信贷6.64%的增速。零售信贷投放偏弱,预计受提前还贷等影响。从净息差角度来看,前三季度兴业银行净息差为1.94%,较上半年-1BP,同比-16BP。前三季度兴业银行负债端存款成本率同比持平,净息差同比下降预计主要系LPR 多次下调导致资产端收益率承压。从单季度来看,23Q3 兴业银行净息差为1.92%,环比-1BP,整体息差呈现较强韧性。

中收表现承压但基础持续夯实

23Q3 兴业银行单季度实现手续费及佣金净收入69.86 亿元,同比-30.62%,增速环比-17.85PCT。中收表现边际明显走弱,主要系:1)三季度资本市场表现偏弱带动理财业务手续费收入同比下降;2)公司压降了部分理财老产品规模。另一方面,公司客群基础持续夯实,客户数量保持快速增长。截至23Q3 末,兴业银行零售客户、私行客户较期初分别+7.73%、+7.03%。后续随着资本市场表现逐步回暖,公司中收有望快速修复。

资产质量保持稳健,重点风险领域资产质量趋稳截至23Q3 末,兴业银行不良率、关注率分别为1.07%、1.53%,较年中分别-1BP、+18BP,整体资产质量保持稳健。关注率上升幅度较大,主要系公司主动下调部分未逾欠但存在潜在风险的项目至关注类,以此促进经营机构加快化解处置。针对房地产与政府融资平台等重点领域,公司在总行层面成立柔性敏捷小组,协同分行共同化解处置相关风险,目前房地产与政府融资平台业务资产质量已趋于稳定。拨备方面,截至23Q3 末,兴业银行拨备覆盖率为237.78%,较年中-7.99PCT,拨备较为充足。

盈利预测、估值与评级

考虑到资本市场表现改善尚需时间,我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为2188.69、2332.61、2506.30 亿元(原值为2292.35、2477.02、2666.47亿元),同比增速分别为-1.58%、6.58%、7.45%,3 年CAGR 为4.07%;归母净利润分别为901.73、976.75、1050.81 亿元(原值为969.62、1066.29、1150.16 亿元),同比增速分别为-1.32%、8.32%、7.58%,3 年CAGR 为4.77%。鉴于公司息差展现较强韧性以及同业客户资源丰富等,我们给予公司2024年0.55倍PB,目标价为21.03元,维持为“买入”评级。

风险提示:经济复苏不及预期,资产质量恶化,监管政策变化

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