华西证券:海康威视(002415)Q3业绩持续改善 大模型赋能数字化进程

华西证券:海康威视(002415)我们预计2023-2025 年公司营收为876.3/988.79/1125.43 亿元,归母净利润为139.88/166.74/196.2 亿元,EPS 为1.5/1.79/2.1 元,2023 年11 月3 日收盘价35.81 元,对应PE 为24/20/17 倍。

事件概述

10 月21 日,公司发布2023 年三季报,前三季度实现营业收入612.75 亿元,同比增长2.6%;归母净利润88.51 亿元,同比增长0.12%;扣非后归母净利润84.62 亿元,同比减少0.75%。前三季度毛利率和净利率分别为44.85%和15.5%。

分析判断:

Q3 业绩持续改善,费用率逐季下降

Q3 单季度实现营收237.04 亿元(同比+5.52%,环比+10.93%),归母净利润35.13 亿元(同比+14%,环比-0.38%),扣非归母净利润34.26 亿元(同比+18.97%,环比-1.61%)。公司单季度毛利率44.32%,净利率15.79%,与此前基本持平。今年以来,公司Q1-Q3 收入同比增速分别为-1.94%/3.06%/5.52%,归母净利润同比增速分比为-29.68%/1.35%/18.97%,业绩持续实现季度性改善。根据公开投资者关系纪要,增长主要得益于1)国内业务方面,虽然PBG Q3 仍为负增长,但内部业务结构已较为均衡,部分行业如交通、自然保护等实现增长;EBG、SMBG 业务均在Q3 实现增长,数字化需求渐次落地;2)海外业务与创新业务整体呈现良好增长态势;3)费用持续管控,费用率呈现逐季下降趋势,提升全年利润率。展望Q4,政府业务存在复苏迹象,预计PBG 业务、SMBG 业务有望企稳改善,EBG 则将持续受益企业转型带来的增长空间,海外业务与创新业务趋势增长较为乐观。

行业转型需求犹存,观澜大模型赋能政企数字化数字化转型是当前企业在提质增效、改善运营、工艺提升等诉求下,仍不断创造的新市场机会。公司面向企业端的数字化业务EBG, Q3 在国内主业中的收入占比接近45%,已经成为智能物联落地的重要部分。AI 是物联的灵魂,海康已在基础算力和大模型建设上进行大量的投入和积累。海康的“观澜”大模型,现已进入多模态阶段,支持视觉、语音、文本等的融合训练处理。“观澜”大模型具备三层架构,自下到上的最底层/中间层/最顶层分别对应基础类大模型(通用大模型)/行业大模型(面向金融、交通、能源、工业等)/场景模型(用户模型)。

为了支持大模型研发,公司自建部署业内一流的数据中心,构建千卡并行训练能力,面对安防场景训练百亿级参数。截至23 年上半年,公司AI 开放平台服务中小微企业超2 万家,生成模型超8 万个,落地项目超1.4 万个。

除了模型平台以外,海康在感知层面,构建了全面感知体系,覆盖全波段电磁波与物理传感等;在行业用户中,面向千行百业合作,具备深厚数据基础;在模型部署方面,更为强调云边融合,具备边缘侧、远端解决方案经验;叠加海康丰富的软件、硬件产品,公司将进一步赋能政企数字化,有机会在新一轮AI 浪潮中把握住智能发展机遇。

海外与创新业务呈快速增长态势,

海外业务在Q3 呈现回暖态势,23 年上半年,公司境外主业实现营业收入99.09 亿元,同比增长2.3%。公司通过加快在发展中国家的业务布局,实施“一国一策”策略,海外调整为四大区,完善全球营销网络,提供具备竞争力的产品,在拉美、亚洲、南欧、非洲等区域发展态势良好。创新业务Q3 较上半年进一步上升,整体增长良好,23 年上半年,实现营业收入81.88 亿元,同比增长16.85%。八大创新业务公司百花齐放:已上市的 萤石网络前三季度实现收入35.08 亿元(同比+11.83%),归母净利润4.01 亿元(同比+83.27%),B 端云业务与C 端智能家居业务布局发展顺畅,双轮并行驱动发展;待上市的海康机器人上半年实现营业收入22.78 亿元(同比+29%),今年机器视觉产品线不断开拓,基于VM 算法平台实现AI 赋能;热成像、汽车电子、存储等创新业务亦在上半年实现高速增长,在细分业务领域持续进步。我们认为,伴随海康AI 能力进一步提升,主业与创新业务间,创新业务互相之间的软硬协同效应将有所增强。

投资建议

公司作为头部智能物联网公司,坚持多技术路线发展+多产品解决方案开发+多行业场景深度拓宽,在二十余年积累的丰富感知数据+人工智能技术+大数据技术+云计算技术基础上,长期布局数字化转型领域。公司在多维感知领域的技术、产品储备,在人工智能领域的经验与探索,将有助于公司行稳致远。我们预计2023-2025 年公司营收为876.3/988.79/1125.43 亿元,归母净利润为139.88/166.74/196.2 亿元,EPS 为1.5/1.79/2.1 元,2023 年11 月3 日收盘价35.81 元,对应PE 为24/20/17 倍。公司主业产品涵盖软硬件产品,交付方式以解决方案为主,兼具安防、人工智能、物联网、智能制造等属性,因而我们选取从事安防业务的大华股份、专注语音类人工智能的科大讯飞、从事智能制造业务的三一重工和汇川技术进行对比,2023 年可比公司PE 均值为44倍,公司仍具备广阔的成长空间,因此首次覆盖,给予公司“增持”评级。

风险提示

全球形势变化带来的不确定性,人工智能发展不及预期,数字化需求不及预期。

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