海通证券：中国平安(601318)估值仍低，“优于大市”评级。我们看好公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善，预计伴随宏观经济好转，保险消费需求回暖亦将有利于进一步增强公司业绩增长动能。截至2023 年11 月3 日，公司股价对应2023E PEV 0.53x。我们给予0.7-0.75 倍2023E PEV，合理价值区间59.88-64.16 元，“优于大市”评级。
【事件】中国平安公布2023 年三季度业绩：1）归母净利润876 亿元，同比-5.6%，Q3 同比-19.6%。由于平安股票资产划分为FVOCI 比例较高，预计其利润稳定性优于同业。2）归母营运利润1125 亿元，同比-9.8%，Q3 同比-20.5%。3）归母净资产9031 亿，较年初+3.9%，较中期-1.6%。
利润：产险与资管业务拖累单季营运利润表现。寿险/产险/银行/资管/科技的归母营运利润同比分别-1%、-8%、+8%、-178%、-60%，Q3 单季分别+2%、-68%、-2%、-587%、-29%。其中资管板块单季营运利润-58 亿元，上年同期为12 亿元，主要是由于受宏观经济环境影响，业务量有所下滑、项目估值变动，叠加资本市场波动、市场投资需求疲软，资管业务盈利下降。
寿险：NBV 延续较快增长，人均产能显著提升。1）NBV：延续较快增长，价值率降幅趋缓。①前三季度首年保费同比+44.8%。②可比口径下前三季度NBV 同比+40.9%（非可比口径下同比+29.9%），Q1-Q3 分别同比+21.1%、+86.2%、+28.6%。③可比口径下，前三季度NBV margin 同比-0.6pct 至23.2%（非可比口径下为-2.6pct）。2）渠道：代理人产能显著提升，多元渠道贡献明显。①三季末代理人数量36.0 万人，较年初-19.1%，较中期-3.7%。人均产能大幅提升，前三季度人均NBV 同比+94.4%。②坚持多渠道均衡发展，银保渠道、社区网格及其他等渠道贡献了前三季度NBV 的15.8%。截至Q3 末，社区网格化渠道已组建超1.1 万人的高素质专员队伍。3）产品+服务：居家养老服务已覆盖全国54个城市，累计超7 万人获得居家养老服务资格，超50%投保人已激活服务权益。
产险：非车险规模压降，大灾等因素推高综合成本率。1）前三季度车险、非车险、意健险保费分别同比+6.2%、-6.7%、-6.3%，Q3 单季分别+6.2%、-34.1%、+0.3%。我们预计非车险下滑主要是由于信保业务规模持续压降。2）综合成本率同比+1.6pct 至99.3%，其中车险为97.4%，持续优于同业。受台风暴雨灾害影响，车险与非车险赔付成本上涨，综合成本率增加1.1pct；同时车险客户出行需求恢复，以及保证保险业务受市场环境变化影响，整体成本波动。
投资：投资收益有所承压，非标占比下降，不动产保持稳定。1）截至Q3 末，投资资产规模近4.64 万亿，较年初增长7.1%。2）前三季度年化净投资收益率4.0%，年化综合投资收益率3.7%。3）债权计划及理财产品的占比较年初-1.1pct至9.2%。不动产投资占比4.5%，较年中持平，其中物权、债权、股权分别占比76%、19%和5%。
估值仍低，“优于大市”评级。我们看好公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善，预计伴随宏观经济好转，保险消费需求回暖亦将有利于进一步增强公司业绩增长动能。截至2023 年11 月3 日，公司股价对应2023E PEV 0.53x。我们给予0.7-0.75 倍2023E PEV，合理价值区间59.88-64.16 元，“优于大市”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。