国海证券：顺丰控股(002352)根据公司三季报，我们调整顺丰控股2023-2025 年归母净利润分别为85.68 亿元、110.95 亿元与139.60 亿元，对应PE 分别为21.96 倍、16.96 倍与13.48 倍，公司在新业务转盈+多网融通降本+科技赋能降费的背景下，盈利能力有望持续修复，公司趋势向好，维持“买入”评级。
事件:
顺丰控股10 月30 日发布2023 年三季报：
2023Q3，顺丰控股实现营业收入646.46 亿元,同比减少6.42%;实现归母净利润 20.88 亿元，同比增长6.56%; 实现扣非归母净利润18.41 亿元，同比增长 7.29%。
其中2023Q3 速运物流业务收入472.56 亿元，同比增长5.36%，不含丰网增长7.43%；速运物流业务量完成 28.06 亿票，同比下降0.57%，不含丰网同比增长13.39%；速运物流单票收入 16.84 元，同比上升5.96%；供应链及国际业务收入同比下降 32.69%。
投资要点:
剔除丰网影响，速运物流业务量价趋势向好
2023Q3，公司速运物流业务（包括快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城急送业务板块）业务量完成28.06 亿票，同比下降0.57%，不含丰网+13.39%，其中公司2023 年7/8/9 月不含丰网快递业务量增速7.68%/11.93%/20.45%，9 月剔除丰网后速运物流业务量增速基本已与行业增速基本持平（9 月行业增速20.05%）。
价格方面，2023Q3 速运物流业务单票收入分别为16.84 元，同比上升5.96%，2023 年7/8/9 月不含丰网单票收入同比分别增长-5.32%/-6.61%/-4.12%，剔除丰网影响价格降幅收窄，公司客户及产品结构正在持续优化。公司量价呈现修复状态，趋势向好。
坚持健康经营，新业务扭亏为盈，供应链及国际业务收入降幅收窄2023 年上半年公司速运及大件分部净利润41.2 亿元，同比+94.8%，净利率从2.7%提升至4.6%，实现盈利能力大幅改善；同城分部盈利0.3 亿元（同期亏损1.4 亿元），净利率从-4.9%提升至0.9%，实现扭亏为盈；公司各业务盈利能力显著增强，大件及同城业务已从流量期迈入变现期，有望持续贡献业绩。
此外，公司供应链及国际业务收入2023Q3 同比下降 32.69%（相比2023Q2 降幅39.35%，降幅收窄），且7/8/9 月同比增速分别为 -41.27%/-27.41%/-28.10%，供应链及国际业务主要受到国际空海运需求及价格均同比下行的影响持续减缓。
各项业务盈利能力持续增强或修复，公司在坚持长期可持续健康发展的经营基调下，有望保持长期收入、利润双增长趋势。
多网融通降本+科技赋能降费，利润率有望持续提升成本及费用方面，公司坚持精益化资源规划和成本管控，持续推进多网融通，精准资源规划，不断优化成本结构；同时凭借科技赋能持续提升管理效率，强化精益经营及管理。成本端、费用端持续下降，具体来看：
成本端，2023Q3 公司营业成本下降6.16%，降幅略小于营业收入降幅6.42%，最终毛利率11.98%，同比下降0.25pct；费用端，四费（销售/管理/研发/财务）费用率8.8%，同比下降0.36pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别为0.02%/-0.37%/-0.04%/0.03%。
费用率降幅大于毛利率降幅，最终2023Q3 公司归母净利润率为3.23%，较上年同期提升 0.39pct。随着公司多网融通项目持续推进、以及科技赋能提升管理效率，公司利润率有望持续提升。
盈利预测和投资评级 根据公司三季报，我们调整顺丰控股2023-2025 年归母净利润分别为85.68 亿元、110.95 亿元与139.60 亿元，对应PE 分别为21.96 倍、16.96 倍与13.48 倍，公司在新业务转盈+多网融通降本+科技赋能降费的背景下，盈利能力有望持续修复，公司趋势向好，维持“买入”评级。
风险提示 宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨、航空事故。