海通国际：梅花生物(600873)我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为35.22、38.41、42.82 亿元，对应EPS 分别为1.20 元、1.30 元、1.45元。参考同行业公司，我们给予公司2023 年PE10 倍，对应目标价12元（上期目标价12 元，基于23 年10 倍PE，维持），维持给予“优于大市”评级。
2023Q3 扣非后净利润6.92 亿元，同比下降19.02%。根据报告，公司2023 年Q3 实现营业收入69.38 亿元，环比增长4.51%，同比上涨5.10%；归母净利润7.90 亿元，环比增长38.53%，同比下降9.05%；扣非后净利润6.92 亿元，环比增长11.55%，同比下降19.02%。营业收入增长主要由于：1）公司通辽梅花苏氨酸项目投产，苏氨酸量价齐增；2）公司子公司吉林梅花黄原胶项目达产，黄原胶量价齐增；公司扣非后净利润同比下降主要由于公司毛利率由2022 年的21.79%下降至18.48%，毛利率降低主要由于：1）报告期公司主要产品味精、赖氨酸及其他饲料产品价格较去年同期有所下降；2）报告期公司主要原材料玉米价格较上年同期上涨。公司2023 年前三季度累计实现营业收入205.26 亿元，同比下降1.42%；归母净利润21.61 亿元，同比下降37.26%；扣非后净利润20.98 亿元，同比下降37.99%。
分产品看：公司2023 年前三季度鲜味剂（谷氨酸钠、核苷酸）实现营业收入约65.78 亿元，饲料氨基酸（赖氨酸、苏氨酸、色氨酸）实现营业收入约73.20 万元，医药氨基酸（谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、腺苷等）实现营业收入4.32 亿元，大原料副产品（肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等）实现营业收入36.90 亿元，其他（黄原胶、海藻糖等）实现营业收入25.07 亿元。
主要产品价格近期上涨。根据卓创资讯，截至2023 年10 月18 日，味精（通辽，国标40 目）价格9700 元/吨，环比持平，相比7 月28 日8700 元/吨上涨11.49%；赖氨酸（98%，河北）价格10750 元/吨，相比2023 年6 月8 日8500 元/吨上涨26.47%；苏氨酸（98%，河北）价格12000 元/吨，环比持平，相比2023 年8 月15 日10850 元/吨上涨10.60%。
公司持续进行股份回购。2023 年4 月8 日，公司董事会通过最新一轮股份回购议案，拟回购资金总额不低于8 亿元，不高于10 亿元，用于注销，减少注册资本。2023 年9 月，公司通过集中竞价交易方式回购股份476.34 万股，占公司目 前股本总数的0.16%，购买的最低价格为9.43 元/股、最高价格为9.67 元/股，支付的总金额为4554.74 万元。
截至2023 年9 月底，公司累计回购股份4118.92 万股，占公司目前股本总数的1.40%，购买的最低价格为8.42 元/股，最高价格为9.67 元/股，支付的总金额为36694.75 万元。公司2020-2022 年实际注销股本分别为3006.96 万股、2608.49 万股、9903.93 万股，2020-2022 年使用自有资金总额分别为20048.05 万元（回购总计3422.20 万股）、20020.15 万元、99950 万元。
盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为35.22、38.41、42.82 亿元，对应EPS 分别为1.20 元、1.30 元、1.45元。参考同行业公司，我们给予公司2023 年PE10 倍，对应目标价12元（上期目标价12 元，基于23 年10 倍PE，维持），维持给予“优于大市”评级。
风险提示：产品价格下跌，下游需求不及预期，在建产能进度不及预期。